核心观点

老游下滑及产品周期致业绩承压

公司23 年营收41.85 亿，同比下滑19.02%。主要是未有重点游戏上线，《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水有所下滑，收入、利润同比减少；《摩尔庄园》5 月移交运营，业绩贡献减少。

中短期内，公司主力游戏经过前期下滑后，进入较为稳定的阶段，重装前哨、代号原点、航海王已上线，后续另有数款储备产品预计24 年上线，有望贡献增量业绩。长期，公司持续扩张研发力量与产能，看好公司研发能力提升带来的自研新品突破。

我们预计公司24-25 年收入39.73 亿、45.16 亿，同比-5.06%、+13.66%，预计归母净利润为10.80 亿、11.94 亿，同比-3.97%、+10.46%，当前市值对应估值分别为13.1x、11.9x，维持“买入”评级。

事件

公司发布年报，23 年实现营业收入41.85 亿（YoY -19.02%），实现归属于上市公司股东的净利润11.25 亿（YoY-22.98%），实现扣非归母净利润11.19 亿（YoY -23.79%）。其中第四季度公司实现营业收入8.78 亿（YoY-34.35%，QoQ-8.33%），实现归属于上市公司股东的净利润2.66 亿（YoY-40.82%，QoQ+44.98%），实现扣非归母净利润2.95 亿（YoY-36.65%，QoQ+65.70%）。

风险分析

全资子公司涉及重大诉讼风险：公司全资子公司厦门雷霆互动网络有限公司与厦门路桥城市服务发展有限公司因办公楼买卖发生纠纷，雷霆互动于2023 年1 月提起诉讼，一审法院裁定驳回起诉，2023 年 6 月 6 日雷霆互动提起上诉，目前该案已被福建省高级人民法院受理。该案涉案金额暂计为 5.02 亿元，目前尚处于上诉阶段，诉讼结果存在不确定性，尚不能确定对公司损益的影响。

行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI 降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI 应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。