老产品下滑致短期业绩承压，新游戏上线表现值得期待，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入41.85 亿元（同比-19.02%），归母净利润11.25 亿元（同比-22.98%），业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》营业收入较2022 年有所下滑。2023Q4 实现营业收入8.78 亿元（同比-34.35%，环比-8.35%），归母净利润2.66 亿元（同比-40.82%，环比+45.36%），在毛利率提升及费用减少的带动下，2023Q4 归母净利润实现环比增长。基于公司业绩和产品预期，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.71/13.80/15.38 亿元（2024-2025 年前值为15.76/18.54 亿元），对应EPS分别为16.26/19.15/21.34 元，当前股价对应PE 分别为11.7/10.0/8.9 倍，我们看好公司未来新品上线带动业绩回暖，维持“买入”评级。

收入下降与费用率提升影响短期利润率，不改公司长期盈利能力公司2023 年毛利率为88.53%（同比-0.2pct），销售费用率为26.79%（同比-0.19pct），管理费用率为7.53%（同比+0.95pct），研发费率为16.23%（同比+3.21pct），净利率为26.88%（同比-1.39pct），销售费用率降低主要系《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入减少，管理和研发费用率提升主要系公司员工人数有所增加，相关费用相应增加，同时收入有所减少所致。我们认为，老游戏收入下滑致公司短期利润承压，随新游戏陆续上线带来增量收入，盈利能力有望逐步回升。

公司2024 年储备游戏丰富，上线后表现值得期待公司2023 年12 月份上线了《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，《Outpost:Infinity Siege》于2024 年3 月27 日在Steam 平台发售，都有望为公司贡献收入增量。此外，公司储备游戏丰富，包括《M72》《最强城堡》（已获版号）《航海王：梦想指针》（2024 年4 月1 日上线）《亿万光年》（2024 年下半年上线）《封神幻想世界》（2024 年下半年上线）等。我们认为，丰富储备游戏上线后有望逐步抵消老游戏流水下滑，带动公司业绩长期增长。

风险提示：新游戏上线时间推迟，新游戏表现不及预期等风险。