事件：2023年公司实现营收41.85 亿元，同比-19.02%，归母净利润11.25亿元，同比-22.98%，扣非归母净利润11.19 亿元，同比-23.79%。2023Q4，公司实现营收8.78 亿元，同比-34.35%，归母净利润2.66 亿元，同比-40.82%，扣非归母净利润2.95 亿元，同比-36.65%。2023 年全年现金分红金额占公司 2023 年归母净利润的44.82%。

核心产品流水下降且新上线的产品对营业收入的贡献较小，全年业绩有所承压。核心产品方面，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入及利润同比减少，《奥比岛：梦想国度》收入减少幅度小于发行投入，实现扭亏为盈。新产品方面，《飞吧龙骑士》8 月上线、《一念逍遥（欧美版）》9 月上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》12 月上线，贡献收入增量，尚未实现盈利。《勇者与装备（代号 BUG）》于2023 年下半年小程序端上线，目前仍在调优状态，APP 版本准备中。毛利率方面，2023年毛利率88.53%，同比 -0.20pct，Q4 毛利率89.66%，同比 -0.70pct，环比+2.13pct。费用率方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.94%/7.53%/16.23%/-3.02%，同比-0.19pct/+0.95pct/+3.22pct/+1.18pct，毛利率与费用率均保持稳定。

产品储备丰富，关注新品上线节奏。2024 Q1 已有多款产品上线，《不朽家族》1 月11 日正式上线，《Outpost: Infinity Siege（重装前哨）》于3 月27 日在Steam 发售，售价88 元，《Monster Never Cry（代号原点）》于3月上线。产品储备方面，自研产品《杖剑传说（代号 M88）》预计于2024年下半年上线、代理《航海王：梦想指针》（于4 月1 日上线）、《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食舫（海外版）》预计在年内上线。同时还有《代号 M72》、《最强城堡》、《代号 M11》、《失落城堡 2》等产品储备。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入为30.97/38.55/42.18 亿元，同比-26.00%/+24.50%/+9.40%，归母净利润为8.75/10.89/13.18 亿元，同比-22.20%/+24.37%/+21.07%，对应PE 为14.01X/11.26X/9.30X，维持“买入”评级。

风险提示：游戏流水不及预期，政策风险，竞争加剧风险。