24Q1 归母净利同比下滑17.35%，主因流水下滑及推广费用增加

吉比特发布一季报，24Q1 实现营收9.27 亿元（yoy-18.97%、qoq+5.60%），归母净利2.53 亿元（yoy-17.35%、qoq-4.68%），扣非净利1.98 亿元（yoy-29.45%）。将汇率波动和投资业务对利润的影响予以剔除后，公司Q1 经调整后归母净利1.91 亿元（yoy-33.54%），主因流水下滑及推广加大。

我们预计公司24-26 年实现归母净利润10.7/11.8/13.2 亿元，24 年可比公司Wind 一致预期平均PE13X，考虑公司存量产品流水同比下滑，给予24年13X PE，目标价192.83 元（前值260.90 元），维持“买入”评级。

24Q1 存量核心产品流水环比增长，多款新游上线贡献营收24Q1 净利润同比下滑主要因：1）存量游戏收入及利润同比下滑。同比23Q1，公司核心产品《问道手游》《一念逍遥》的收入及利润均有所下滑，其中《一念逍遥》利润同比下滑幅度较大，《奥比岛》Q1 营业收入及利润同比大幅减少； 2）新游推广成本较高。公司2023 年12 月上线《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，24Q1 新上线游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》，新品上线初期推广费用较高。值得注意的是，1）23 年8 月上线的《飞吧龙骑士》于24Q1 实现盈亏平衡；2）环比口径，《问道》及《一念逍遥》流水均有所增长。

收入摊销余额24Q1 净增0.88 亿元，境外收入高增长24Q1 公司未摊销的充值及道具余额共 5.29 亿元，较23Q4 增加0.88 亿元，主要系：1）Q1 新上线产品根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额；2）核心产品流水环比Q4 有所增加。境外业务方面，公司实现收入1.39 亿元，yoy+ 146.68%，主因Q1 在境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster NeverCry（欧美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在 Steam 国际版上线，但Q1 境外游戏业务整体尚未产生盈利。

24 年关注核心产品流水企稳，新品进入买量回收期，后续产品上线公司核心产品《问道手游》8 周年庆活动已于4 月开启，有望拉动产品流水增长；23 年末及24Q1 公司上线多款新游，前期推广费用较高（24Q1 销售费用率环比增长5.8pct 至31.7%），之后有望进入回收期，逐步贡献利润；新产品方面，代理发行游戏《航海王：梦想指针》已于4 月1 日公测，上线后登顶App Store 免费榜Top1，与TapTap 热门榜第一；《律动轨迹》《亿万光年》《封神幻想世界》已在雷霆官网开启预约。预计新老产品共同发力，有望贡献业绩增量。

风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险等。