业绩简评

4 月23 日，公司发布24 年一季报，Q1 营收9.3 亿元，同降19.0%，归母净利2.5 亿，同降17.4%，扣非归母2.0 亿，同降29.5%。

经营分析

收入：主力产品同比下滑但环比增长，新游贡献增量。Q1 收入同、环比-19%、+5.6%，同降主要系主力产品收入下滑，新游体量相对较小，增量贡献有限，且部分流水摊销递延，但环比已企稳。1）主力产品：Q1《问道》端游收入同、环比均有所增长，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，但这两款游戏收入环比均略增，主要系整体企稳及新年服、周年庆等活动的拉动。2）其他：《飞吧龙骑士》23 年8 月上线，同比贡献增量；《奥比岛：梦想国度》22 年7 月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》23 年12 月上线，《不朽家族》《神州千食舫》1Q24 上线，Q1 均贡献增量；境外游戏收入同比+146.7%至1.4 亿元，Q1 境外主要发行了《飞吧龙骑士》《Monster Never Cry》及《Outpost:Infinity Siege》贡献增量。

盈利：净利率整体稳健，新游后续有望盈利。1）Q1 归母净利同比-17.4%，主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比下滑，《问道》端游利润同比增长；同时前述《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《不朽家族》等尚未盈利。扣非净利同比降幅更大主要系Q1 汇兑收益同比+0.35 亿元，投资收益（参股公司成都余香回购部分股权）同比+0.17 亿元。2）Q1 归母净利率27.3%，同、环比+0.5、-3.0pct，扣非净利率21.3%，同、环比-3.2、-12.1pct，虑及摊销递延影响，同比整体稳定，环比下滑主要系Q1 费用投放增加（销售费率环比+5.8pct），及4Q23 冲减部分前三季度计提的奖金（研发费率环比+5.5pct），子公司厦门雷霆互动冲销了22 年按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。

展望后续：摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。

Q1 末尚未摊销的充值及道具余额5.3 亿，较23 年末增加0.88 亿。

储备：《航海王：梦想指针》已于4 月1 日上线，后续预计上线《杖剑传说》、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《M11（代号）》、《失落城堡2》等。

盈利预测

我们预计24-26 年归母净利为10.8/12.5/14.1 亿元，对应PE为11.5/10.0/8.8X，维持“买入”评级。

风险提示

游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。