公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入27.64 亿元（yoy-15.1%），归母净利润4.75 亿元（yoy-23.6%），扣非归母净利润4.68亿元（yoy-23.7%） ；其中， 2024Q2 单季度实现营业收入12.89 亿元（yoy-14.3%），归母净利润2.38 亿元（yoy-30.2%），扣非归母净利润2.33亿元（yoy-30.9%）。

原料药 CDMO：项目数稳健增长，毛利率稳中有升。2024 上半年CDMO 实现收入19.71 亿元（yoy-20.6%）、占整体收入的71%；毛利率41.1%、yoy+0.1pct。1）项目方面，公司已承接项目1,103 个（较去年底增加95 个、新增项目数yoy+14%），其中已上市34 个（较去年底增加2 个）、III 期81个（较去年底增加7 个）；2）客户方面，日韩市场核心客户业务转化显著，欧美中地区稳健增长，其中诺欣妥2024H1 收入37.77 亿美元（yoy+29.6%）；3）TIDES 业务，公司完成多肽全球团队组建，并成立TIDES 事业部，多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等；4）产能方面，7 月初，九洲药业（台州）一期部分投用，日本、德国研发服务平台持续建设，有望为国内CDMO 业务导流。

中间体及API：深耕特色原料药产品，预计价格竞争导致毛利率短期受挫。

2024 上半年实现收入7.32 亿元（yoy+5.5%）、占整体收入的26%；毛利率21.1%、yoy-10.9pct，预计主要系行业价格竞争导致。在品种方面，公司持续深耕抗炎类、抗感染类和心血管类药物领域，并通过自动化、智能化装备降低生产成本，提升行业竞争优势。

制剂及制剂CDMO：强化原料药制剂一体化服务能力。1）制剂CDMO 业务，2024 上半年实现营收yoy+50%以上，服务项目数yoy+32%、服务客户60+家；2）制剂业务，截至0630，公司拥有制剂管线22 个项目，其中4 个项目获批、6 个项目递交上市申请。

维持“增持”投资评级。公司加快多肽、偶联药物及小核酸等新兴领域技术平台建设，并通过在日本、德国建设服务平台拓展海外业务，为公司中长期发展开拓增量。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为11.4、12.9、14.6 亿元，对应PE 分别为10、9、8x。维持“增持”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧、产能利用率不及预期、药监政策变化等。