业绩概述：2025 年前三季度，公司实现营业收入41.60 亿元（+4.92%）；归母净利润为7.48 亿元（+18.51%）；扣非归母净利润7.46 亿元（+20.67%）。

公司前三季度毛利率为37.55%（+2.8pcts）；其中CDMO 业务毛利率维持在40%左右水平。公司前三季度信用减值、资产减值合计计提约6978 万元。

公司第三季度实现营业收入12.90 亿元（+7.37%），归母净利润2.22 亿元（+42.30%），扣非归母净利润2.20 亿元（+46.42%）。2025 年Q1/Q2/Q3单季度公司毛利率分别为37.42%/37.48%/37.78%。盈利能力的提升主要得益于销售业务增加和产品毛利增加。随着地缘政治影响常态化、美国进入降息周期，三季度开始国内外投融资明显转好，以及今年以来的创新药BD 交易积极效应，对应到CMDO 企业整体形势乐观向上，目前公司在手订单水平来看，预计未来1-2 年内能保持较快的增速水平。

新兴业务产能布局，持续人才引进。海外多肽新签项目增速较快，公司多肽二期商业化产能建设预计在2025 年11 月投入生产，产能规模将达到800公斤/年。小核酸业务方面，公司已在国内外设有研发平台，准备在国内建设商业化产能。计划未来3 年继续保持研发人员增长，重点引进多肽、小核酸领域高端人才。

产能持续推进，加速全球化布局。2025 年计划资本性支出计划10 亿元。前三季度固定资产等支出约5 亿元，国内推进建设小分子多功能车间及多肽商业化车间，海外考虑并购原料药商业化生产基地，并整合CDMO 产业链上下游延伸。目前推进全球化布局战略，目前，日本、德国研发中心已投入运营，美国中试车间扩建完成，多个项目已导流至国内工厂。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为58.79/63.19/67.31亿元，同比增长13.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为9.19/10.86/11.48 亿元，同比增长51.6%/ 18.2%/ 5.7%。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。