经营筑底与结构优化，亏损收窄背后的高质量转型

公司高毛利项目占比提升、费用优化与减值压力缓和。2025 年风语筑实现营业收入16.62 亿元，同比增长20.72%；营业成本12.74 亿元，同比增长20.16%；综合毛利率23.34%，较2024 年提升0.36pct；归母净利润亏损缩窄至0.18 亿元。我们认为利润的修复来自三个因素：第一，高毛利率项目占比提升，业务结构出现优化。第二，费用率优化开始兑现。2025 年期间费用合计15.99%，同比下降2.9pct。第三，减值压力虽然仍高，但边际上已开始缓和。2024 年公司计提信用减值损失1.75 亿元、资产减值损失0.27亿元，合计约2.02 亿元。到2025 年，信用减值损失为1.524 亿元、资产减值损失0.144 亿元，合计约1.67 亿元，较2024 年下降约3550 万元。2026年一季度，公司实现营业收入3.00 亿元，同比下降21.55%，但实现归母净利润0.43 亿元，同比增长5.79%，公司已经在收入收缩背景下实现利润端改善。

深化体验经济，切入文旅项目运营，推动具身智能场景化落地

公司融合“AI+体验经济”发展理念，全面布局城市文化IP 全域打造多元业务领域。通过“内容开发+IP 孵化+场景营造”的闭环体系，以AI 技术驱动交互模式变革，推动消费升级等核心需求。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式从“项目建设”向“长效运营”战略升级。如果能够形成稳定的客流和消费闭环，其盈利韧性、现金流质量可能会更有优势。

2025 年，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI 视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用。

盈利预测

归母净利润和估值：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.2 亿、1.3亿、1.5 亿，2026 年业绩扭亏为盈，27-28 年同比增长11%/15%。公司费用率优化已兑现，减值压力缓和，经营筑底。业务结构持续优化，高毛利率业务占比增加，毛利率企稳回升。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式向“长效运营”升级，联手宇树科技等企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心；公司与字节跳动旗下“即梦 AI”开展合作，探索 AI 视频生成技术在内容创作中的应用。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、研发技术更新及合规风险、项目实施及应收账款管理风险、股价波动风险、公司近期发布重大诉讼公告风险、实控人及控股股东减持风险