投资要点：

投资建议：展望2024 年，我们建议遵循3 条主线：（1）关注AI为传媒行业的赋能；（2）小游戏和微短剧等微创新赛道带来的行业增长机会；（3）行业回升趋势下广告以及文娱板块的机会。

AI 能够充分赋能文化产业。我们认为AI 技术为传媒内容产业带来的改变将是长期且巨大的，虽然目前AI 在内容生产领域还处于早期阶段，受限于当前的技术层面限制导致生产的内容在稳定性和一致性上仍有欠缺，还存在较多的场景无法通过AI 完成，也导致AI 在内容生产应用环节的渗透率还有较大的提升空间。

但同时也要意识到国内和海外的互联网及科技企业也在不断针对AI 模型或垂类专有模型以及相关的应用工具进行迭代，模型的能力不断提升，生成内容的质量逐渐优化，使用成本不断降低。未来AI模型的继续进步有望打开更多的应用场景和增长空间，进一步降低内容生产的成本和周期，提升内容产出的效率和质量，打开新的商业化增长空间。预计2024 年AI 对于内容产业的赋能将会进一步显现，实现商业模式创新，打开新的商业增长空间，同时通过内容生产环节的降本增效改善行业的EPS，提升行业的估值中枢。

小游戏和微短剧等微创新赛道扩大文化消费人群。小游戏和微短剧目前正处于市场扩张阶段，内容供给数量的增长较快、内容题材和类型日益丰富、通过轻量化的模式覆盖差异化用户，为文化内容产业带来更多的潜在用户增量，也给行业带来了更多商业化增长的可能。头部游戏公司和影视公司开始加码小游戏和微短剧赛道，依靠“正规军”强大的制作和发行实力将会显著提升小游戏和微短剧的产品质量和传播力度，催动行业向精品化的方向发展。

广告、影视以及游戏的行业回升趋势明显。在电影市场方面，春节档和暑期档表现亮眼，虽然Q4 由于内容供给的原因市场表现平淡，但观众对于优质内容的旺盛需求已经验证，影片内容供给稳定前提下有望在2024 年实现全面复苏。在广告市场方面，国内经济持续复苏，线下出行需求大幅增加，广告市场回暖较为明显，未来有望继续改善。游戏市场方面，虽然上半年整体仍处于同比下滑，但自Q2 开始市场规模触底反弹，Q3 或实现较大幅度增长。在2023H1上线的新游戏进入稳定运营状态，为行业贡献稳定的增量流水。版号政策的稳定将为内容供给端提供保障，助力行业稳健增长。

建议关注：三七互娱、恺英网络、完美世界、吉比特、光线传媒、万达电影、中国电影、芒果超媒、风语筑、分众传媒、兆讯传媒

风险提示：宏观经济波动影响文化消费和广告投放需求；行业监管政策变化；新技术应用及效果进展不及预期；买量市场竞争激烈推高销售费用支出；商誉减值风险；文化产品的内容质量和市场反响不及预期