事件概述： 公司于8 月30 日发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收37.17 亿元，同比+66.49%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+504.12%。

2025Q2 实现营收20.72 亿元，同比+61.34%，环比+25.92%；实现归母净利润0.52 亿元，同比-44.66%，环比-60.22%。

生猪出栏量大幅增长，推动公司收入提升。2025H1，公司皮革产品实现收入1.01 亿元，同比+176.78%，但价格受到市场需求影响持续低迷，尚未实现盈利；生猪产品实现收入34.32 亿元，同比+68.34%，收入大幅增长的原因主要系生猪出栏量显著提升，据公告，2025 年上半年，公司生猪出栏量达190.96 万头，生猪出栏量同比增幅高达74.47%；饲料业务收入实现1.79 亿元，同比+15.95%，2025 年上半年，公司充分发挥养殖与饲料业务协同效应，共计生产饲料51.19 万吨，采购饲料30.36 万吨；其他业务收入实现0.06 亿元，同比+60.23%；

锚定生物养殖主赛道，成本管控实力行业突出。公司持续优化生猪生产管理，提升精细化水平。据公司公告，2024 年公司PSY 达28.56 头，在行业25-29 头区间内领先；料肉比降至2.57，育肥成活率提升，2025 年生猪养殖完全成本目标为6.50 元/斤。公司生产效率指标优势显著，得益于三方面：一是种源优势，与PIC 长期合作，引进优质种猪并坚持选育；二是育肥效率优势，研发出各生长阶段最佳饲料配方；三是精细化管理优势，与Pipestone 合作，提升管理效率与生物安全保障。

德昌项目建设稳步推进，公司养殖实力将进一步增强。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正处于有序投产阶段，该项目拟采用一体化养殖模式，且种猪选取PIC 优质种猪，PSY 预计可以达到29 的水平；该项目拟新建母猪饲养规模为3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，生产育肥猪，满产后将达到年出栏生猪97.2万头的规模。据公司公告，该项目已于2025 年年底完成计划母猪的配种工作并达到满产状态；2025 年上半年，该项目共计亏损0.76 亿元，主要系产能尚处于爬坡阶段。伴随该项目的爬坡满产，公司养殖实力有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为3.20、5.31、6.55 亿元，EPS 分别为0.63、1.04、1.28 元，对应PE 分别为34、20、17 倍，2025 年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。