生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收56.39 亿元(同比+42.57%)，归母净利润1.07 亿元(同比-58.69%)。单Q3 营收19.22 亿元(同比+11.57%)，归母净利润-0.74亿元(同比-124.32%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.16/4.17/8.02（ 2025-2027 年原预测分别为3.90/8.98/17.43 ） 亿元， 对应EPS 分别为0.03/0.82/1.57 元，当前股价对应PE 为593.2/22.5/11.7 倍。公司生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级。

公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3 公司生猪出栏293.43 万头（同比+63.02%），销售收入51.53 亿元，生猪销售均价14.08 元/公斤。单Q3 生猪出栏102.48 万头（同比+46.40%），销售收入17.22 亿元，生猪销售均价13.36 元/公斤。成本方面，2025Q3 受生产节奏调整影响，公司生猪完全成本维稳13.6 元/公斤，预计2025Q4生猪完全成本降至13 元/公斤以内。2025Q3 公司PSY 已达29，2025 年9 月公司断奶仔猪成本降至255 元/头，公司持续推动生产成绩改善。截至2025 年9 月末，公司能繁存栏约18 万头，为响应行业政策调控，公司能繁后市或进一步调减，生猪养殖业务更侧重于提质增效。

皮革业务经营改善，公司资金充裕经营稳健

2025Q3 公司皮革业务利润环比继续减亏，公司皮革业务积极调整销售策略拓展客户，经营稳中向好。财务方面，2025Q1-Q3 公司期间费用率6.80%(-2.60pct)，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.49%/3.69%/2.62% ， 分别同比-0.20/-1.18/-1.22pct。截至2025 年9 月末公司资产负债率66.62%(同比+5.81pct)，账面货币资金6.16 亿元(同比+28.28%)，公司持续推动降本增效，资金充裕，经营稳健向好。

风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。