公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。公司2025 年前三季度营收同比+42.57%至56.39 亿元,归母净利同比-58.69%至1.07 亿元；其中2025Q3营收同比+11.57%至19.22 亿元,归母净利同比-124.32%至-0.74 亿元，主要系生猪业务业绩随猪价回落阶段性承压，从出栏来看，公司2025 年前三季度生猪出栏达293.42 万头，较上年增加50.76%，经测算，2025Q3 公司生猪销售均价约13.3 元/公斤，生猪养殖完全成本接近13.6 元/公斤，成本管控能力处于行业领先水平。

聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025 年上半年，公司生猪养殖业务的PSY 约为28 头、料肉比约为2.58，表现领先行业。

管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。

毛利率随生猪价格周期波动，费用率控制效果显现。2025Q1-Q3 毛利率同比-7.4pct 至10.44%，净利率同比-4.72pct 至2.00%。2025Q1-Q3 销售费用率同比-0.19pct 至0.49%，管理+研发费用率同比-1.29pct 至4.34%，财务费用率同比-1.22pct 至2.62%。据公司2025 年9 月公告披露，公司现有18 万头以上种猪场产能，未来公司将在持续提高养殖效率和降低养殖成本基础上，整合优质产能资源和提高产能利用率。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”评级，我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为4.87/2.74/1.81 亿元，EPS 分别为0.95/0.54/0.35 元，对应当前股价PE 为19.2/34.2/51.8 X。