事件：公司披露 2025 年报和2026 年一季报。公司2025 年营收80.00 亿元（同比+31.62%），归母净利润3034.33 万元（同比-94.15%）；拟每10股派现0.20 元（含税），现金分红比例32.15%。公司2026 年一季度营收19.26 亿元（同比+17.04%），归母净利润-3.56 亿元（同比-374.92%），系生猪销量增加但销售价格下降，同时计提消耗性生物资产跌价准备。

点评：

1、营收增长但利润大幅下滑，量增价跌格局延续。2025 年公司生猪出栏量达458.09 万头（同比+66.26%），规模快速扩张，但商品肥猪销售均价持续走低，全年生猪业务毛利率仅7.36%，同比减少13.80pcts。进入2026Q1，生猪价格延续下跌态势，公司2026Q1 累计销售商品肥猪115.86万头，量增难抵价跌，叠加计提生物资产跌价准备，导致亏损3.56 亿元。

2、成本优势持续优化，周期底部构筑安全垫。2025 年公司商品肥猪养殖完全成本约6.5 元/斤（即13 元/公斤），顺利达成年度经营目标。年末成本进一步改善，11 月约6.2 元/斤，12 月已降至6.0 元/斤以内，养殖效率同步提升，11 月、12 月PSY 均保持在30 以上，育肥料肉比约为2.5。

展望2026 年，公司目标将完全成本进一步降至6.0 元/斤，成本端持续优化为公司在周期低谷中提供了较强的抗风险能力。

3、产能主动调控与周期展望。公司积极响应国家生猪产能调控政策，主动淘汰低效种猪产能、停止新建种猪场项目，落实产能调控责任。行业层面，当前能繁母猪存栏距合理保有量仍有去化空间，但养殖端已普遍亏损，且养殖成本有上升趋势，产业已进入主动与被动叠加去产能阶段。

公司作为西南地区养殖龙头，出栏规模持续增长，凭借领先的成本管控能力和主动的产能调整策略，在行业景气回升时具备较高的盈利弹性。

投资建议：考虑养殖周期性，2026 年或为生猪养殖周期底部，随后2027-2028 年有望景气回升， 我们预计公司2026-2028 年营收分别72.05/88.08/93.67 亿元，同比分别-9.95%/22.25%/6.35%，归母净利润分别0.1/7.75/7.99 亿元，EPS 分别0.03/1.52/1.57 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：生猪市场价格大幅波动的风险，动物疫病的风险，原材料价格大幅波动的风险等。