事件：2024 年1 月29 日公司发布2023 年度业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润-5.9 亿元到-7.3 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-4.98 亿元到-6.38 亿元。其中，Q4 预计实现归母净利润-2.47 亿元到-3.87 亿元，实现扣非归母净利润-2.04 亿元到-3.44 亿元，同比转亏。

生猪出栏稳步增长，成本控制表现优秀。预计公司2023 全年生猪出栏约267.8 万头，同比增长75%，其中2023H2 出栏约143.9 万头，同比增长70%。我们测算2023 年公司完全成本约为15.9 元/公斤，成本控制较好。

公司业绩出现亏损，主要系23 年生猪价格大幅下跌所致，同时，由于生猪价格下跌，公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备和资产减值损失，也对利润产生影响。

“公司+农户”模式减轻资金压力，自繁自养产能扩张不息。公司目前以“公司+农户”养殖方式为主，该模式下公司可以轻资产快速提升养殖规模，极大减轻公司的资金压力，截至2023Q3 末，公司资产负债率仅56.59%，处于行业领先水平。自繁自养方面，公司持续建设产能，2023 年12 月公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过17.5 亿元，募集资金将用于生猪养殖产能建设、技术研发、养殖数字智能化体系建设项目和补充流动资金。截至2023Q3 末，公司固定资产同比增加15.39%，在建工程15.83 亿元，同比增长46.83%，其中重点工程德昌巨星生猪繁育一体化项目现已建成，将为公司未来出栏增长提供保障。

种源优势+饲料协同，助力养殖成本持续改善。公司与PIC 公司合作繁育出的四阴种猪具有产仔率高，后代存活率高等优点，目前公司PSY 约为28，PIC 种猪的优良性能未被完全发挥，PSY 仍有提升空间，后续养殖指标的不断优化将推动公司成本下降。此外，公司饲料的对内销售量占比持续高位，2023H1 饲料内销占总销量的86.24%，饲料与生猪养殖的协同作用较强，饲料端成本和配方优化可助力养殖端增产降本。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为42.77、97.43、122.15 亿元，实现归母净利分别为-5.86、11.16、17.13亿元，对应2024-2025 年的PE 为14.82、9.66x，维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。