事件：3 月22 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入40.41 亿元，同比+1.83%；实现归属于上市公司股东的净亏损6.45 亿元，同比-508%；实现扣非归母净亏损5.52 亿元。业绩符合此前预告预期。

生猪出栏量继续增长，但猪价低迷致养殖亏损。2023 年公司生猪业务实现营业收入34.63亿元，同比+15.81%；全年出栏生猪267.37 万头，同比+74.74%。但在供给充裕、消费旺季不旺的行业现实下，猪价同比大幅下跌：2023 年全国外三元生猪均价为15.00 元/公斤，同比下跌19.27%（涌益咨询）。全行业因此陷入不同程度亏损：根据Wind 数据，自繁自养、外购仔猪养殖平均亏损分别为232.06/257.77 元/头。公司业绩亏损亦源于此。

同时，公司计提商誉减值准备3177 万元，存货跌价准备及合同履约成本减值准备7475万元；商品鸡业务关停也产生一定的资产处置损失。

养殖效率提升驱动成本下降。养殖效率指标持续改善，加之费用摊销减少（出栏量提升），共同驱动养殖成本下降。2024 年我们预计在母猪产仔数维持高水平、养殖全程存活率提升、料肉比改善的共同作用下，公司生猪养殖的综合成本有望进一步下降。

产能扩张下的出栏增长值得期待：公司的重点项目-德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024 年上半年引种投产，为公司的出栏量增长保驾护航。我们预计在公司前期建成母猪场陆续投产以及新增租赁母猪产能落地的背景下，未来公司生猪出栏量的增长将有充足保障：我们预计公司2024-2025 年生猪出栏量或有望达到400、700 万头。

资产负债率小幅上升，资金状况依然相对安全。截止2023 年末，公司资产负债率虽季度环比小幅上升，但整体杠杆水平依然低于行业平均（2023Q4 资产负债率59.85%，季度环比上升3.27pcts，低于行业平均水平）；且公司短期偿债压力不大（2023Q4 公司一年期到期负债15.58 亿元，占负债总额33.72%），信用授信也较为充裕。我们认为，相对充裕的资金储备是公司“行稳致远”扩张的保障。

投资分析意见：出栏成长性高、养殖成本低且资金状况安全是公司的核心竞争优势，看好公司养殖效率提升继续驱动成本下降。考虑到2023 年全国能繁母猪存栏量自高点调减幅度达6.89%，新生仔猪数量自2023Q3 末至2023Q4 初开始下滑，生猪供给的持续下滑或贯穿2024 全年，叠加饲料价格的同比回落，企业盈利理应向好，我们上调公司2024年盈利预测，维持2025 年盈利预测并引入2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营业收入63.83/119.60/141.60 亿元（前次预测2024-2025 年分别为65.57/119.60亿元），同比+58.0%/+87.4%/+18.4%；实现归母净利润4.66/10.48/14.42 亿元（前期预测2024-2025年分别为3.11/10.48 亿元）。当前股价对应PE估值水平为40X/18X/13X，维持“增持”评级。

风险提示：产能扩张进度不及预期；养殖效率下降致使成本上升；原材料价格波动等。