事件：2024 年3 月23 日，公司发布2023 年度报告，公司2023 年实现营业收入40.41 亿元，同比+1.83%；实现归母净利润-6.45 亿元，同比-508.18%；EPS-1.28 元/股，同比-508.13%。

点评：2024 年公司有望实现盈利增长。2023 年公司主要从事养殖业务、饲料业务以及皮革业务，各项营业收入占总营收比重分别为86.35%、11.32%、2.12%。除饲料业务保持较为稳定毛利率为公司提供盈利支持外，由于养殖和皮革业务整体行业的不景气，分别造成约5.7 亿元及0.8 亿元的亏损。同时，公司对生物资产、固定资产等计提了1.1 亿元资产减值损失，也对年度利润造成了一定影响。预期2024 年随着养殖行业行情企稳回暖，公司德昌项目引种投产，公司降本增效和规模扩张成效逐步显现，有望实现业绩扭亏为盈。

专注生猪业务，产能持续提升。2023 年公司关停商品鸡业务，专注生猪养殖，生猪业务占总营收比重达85.71%。公司2023 年全年出栏生猪267.37 万头，同比+74.74%，出栏量增长较快，出栏规模效应有利于降低养殖成本的费用分摊，促进养殖完全成本进一步下降。2024 年公司计划将肥猪完全成本降至7.38 元/斤，并于年底实现24-28 万头母猪产能，持续出栏量的扩张。

以轻资产模式扩张业务，资金状况较为稳健。目前公司生猪养殖以紧密型“公司+农户”养殖模式为主，该轻资产养殖模式可以有效的降低养殖端资金投入压力，截至2023 年底公司资产负债率为59.86%，处于行业良好水平。2024 年公司将积极推进定向增发方案实施，并继续以租赁母猪场的方式提升产能，公司将保持较为稳健、快速的发展扩张节奏。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为78.43、122.15、131.92 亿元，实现归母净利分别为7.56、16.46、18.05亿元，对应2025-2026 年的PE 为11.25、10.26x，维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。