受猪价低迷影响，公司23 年盈利承压。低成本优势加持下，公司出栏有望维持高增，在猪价上行期充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。

出栏继续高增，猪价低迷拖累盈利。公司披露2023 年报，报告期内，公司实现收入40.4 亿元（yoy+1.8%）、归母净利润-6.45 亿元（同比转亏）。单四季度来看，公司实现收入10.3 亿元（yoy-29%）、归母净利润-3.03 亿元（同比转亏）。具体来看：1）生猪养殖方面，2023 年，公司出栏生猪267 万头（yoy+75%），受猪价低迷影响，估算生猪养殖板块亏损3-4 亿元、商品猪完全成本15.8-16.3 元/公斤，头均亏损100-150 元；2）其它业务方面，预计禽养殖+皮革业务亦处亏损；3）公司计提减值1.11 亿元，其中消耗性生物资产减值4522 万元，同时因关停黄鸡业务产生资产处置损失1 亿元左右。

成本优势稳固，产能或维持高增。成本方面，我们估算23Q4 公司完全成本已降至15.7~16.2 元/公斤，持续处于行业领先水平。在产能利用率提高、生产指标改善以及饲料成本下行等因素驱动下，24 年完全成本或仍维持下行趋势。

产能方面， 2023 年末，公司生产性生物资产3.86 亿元（yoy+23%），在生产效率优化以及外购仔猪加持下，公司出栏量有望维持高增。

产能持续去化，猪价蓄势反转。我们认为，23 年1 月至今，能繁母猪产能持续去化，对应24H2 猪价上涨趋势明确。主要逻辑在于：1）24H1 猪价或仍承压。从供给端来看，23H1 母猪产能整体延续去化趋势，但幅度较为缓慢，对应24H1 供给收缩幅度或整体偏小；从需求端来看，猪肉消费存在明显的季节性特征，上半年为传统的猪肉消费淡季。2）24H2 猪价或企稳回升。全国新生仔猪数量自2023 年10 月起环比明显回落，对应24H2 生猪供给或逐步收缩，而猪肉消费或季节性回暖，预计24H2 猪价或企稳回升。

维持“强烈推荐”投资评级。母猪产能持续去化，支撑猪价趋势性回升。低成本加持下，公司产能快速扩张或支撑24-25 年出栏量维持高速增长，在猪价上行期充分释放利润弹性。我们预计2024-26 年，公司归母净利润分别为5.03 亿元、9.86 亿元、7.67 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情，重大食品安全事件。