事件：公司2023 年营收+1.83%，亏损6.45 亿元；2024Q1 营收+6.16%，亏损1.38 亿元。公司2023 年实现营业收入40.41 亿元（同比+1.83%），亏损6.45 亿元；单四季度营收同比-28.73%，亏损3.03 亿元。公司2024Q1 实现营业收入9.49 亿元，同比+6.16%；亏损1.38 亿元。

公司出栏快速增长，猪价低迷业绩承压。1）2023 年，生猪业务实现营业收入34.63 亿元，同比+15.81%；实现生猪出栏267.37 万头，同比+74.7%，其中仔猪出栏占比约为32%，种猪占比约为1%；由于生猪价格持续低迷，生猪养殖业务出现亏损，公司2023 年计提资产减值准备1.11 亿元，主要包括存货跌价损失、商誉减值以及禽业务关停的使用权资产损失。2）2023 年，公司饲料业务实现营收4.57 亿元，同比-17.1%，饲料产量68.0 万吨。3）2023 年，公司皮革业务实现营收0.86 亿元，同比-71.7%。

公司头均盈利行业领先,生产经营较为稳健。1）公司持续加强种猪管理、生物安全管理和养殖流程管理，降低死亡率，公司2023 年肥猪生产成本14.68元/公斤，维持在行业前列。伴随规模效应逐步体现，以及管理精细化和配方优化的持续推进，公司成本仍有下降空间。2）公司目前产能基本稳定，截至2024Q1，公司生产性生物资产3.77 亿元，相比年初-2.4%；固定资产36.94 亿元，同比+93.66%；在建工程4.00 亿元，公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024 年内达到满场状态，支撑未来出栏增长。截至2024Q1，公司资产负债率62.19%，相比年初+2.34pcts。

投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入76.97/104.71/123.97 亿元，归母净利润4.54/11.72/13.06 亿元，4月29 日收盘价对应 PE 分别为39.3/15.2/13.6倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪疾病风险；产能建设不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；生猪价格波动风险