2025Q3 扫地机内外销持续高增，盈利能力修复，维持“买入”评级2025Q1-Q3 公司实现营收128.8 亿元（同比+25.9%，下同），归母净利润14.2 亿元（+130.6%），扣非归母净利润12.8 亿元（+142.0%）。单季度看，2025Q3 实现营业收入42.0 亿元（+29.3%），归母净利润4.4 亿元（+7160.9%），扣非归母净利润4.2 亿元（+1697.2%）。公司活水洗地产品市场反响良好，2025Q3 收入业绩符合预期，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为20.2/22.0/23.2 亿元，对应EPS 分别为3.5/3.8/4.0 元，当前股价对应PE 为26.9/24.7/23.4 倍，公司产品矩阵丰富，海外渠道布局持续，维持“买入”评级。

科沃斯品牌国内外高增，活水洗地产品占比快速提升分品牌看，根据奥维数据，科沃斯品牌2025Q3 内销销售额7.6 亿元（+122.6%），市占率29.7%（+9.3pct），其中活水洗地产品2025M7/M8/M9 销量占比分别为51%/64%/64%；2025Q3 美国亚马逊渠道销售额3856 万美元（+304%），市占率10.1%（+7.0pct），德国亚马逊渠道销售额1914 万欧元（+35%），市占率16.8%（+1.4pct）。添可品牌2025Q3 内销销售额6.3 亿元（+35%），市占率35.4%（-5pct）。

我们看好科沃斯凭借活水洗地产品持续巩固国内市场，快速开拓海外市场，高端产品占比提升带动ASP 及盈利能力持续提升。

毛利率改善，盈利能力显著修复

2025Q1-Q3 公司毛利率49.7%（+1.3pct），我们预计主要系高端产品X9、X11 销售占比提升及供应链降本持续等。2025Q3 公司毛利率为49.8%（+3.0pct），期间费用率为39.8% （ -6.2pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为31.1%/3.1%/4.9%/0.7%，分别同比-4.9/-0.8/-1.6/+1.1pct，综合影响下，2025Q3 公司销售净利率为10.4%（+10.3pct），扣非净利率为10.1%（+10.9pct）。

风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。