投资要点：

26Q3 收入符合预期，业绩不及预期。科沃斯2026Q1-3 实现收入 149.88 亿元，YoY+16%，归母净利润 13.69 亿元，YoY-3%，扣非归母 10.31 亿元，YoY-20%。26Q3单季公司实现收入 46.47 亿元，YoY+11%，归母净利润 1.21 亿元，YoY-72%，扣非归母 2.26 亿元，YoY-47%。业绩下滑主要原因：1）2026Q3 公司毛利率-10.2pcts 至39.6%，存储涨价+汇率波动+结构变化是主因。2）公允价值变动损失：港股仙工股价波动。

渠道结构迎来拐点，外部政策与成本扰动进入底部区间。科沃斯品牌，国内份额持续向头部集中，科沃斯坚持滚筒路线，欧洲市场则顺应“菱形市场”变化，T 系列（中价位段）占比提升。添可品牌，形成芙万空间站、艺术家、科学家、极客、小折叠五大系列，预计海外业务高增，但国内受均价波动及竞争影响有所下滑，受汇兑及国内价格战影响，毛利率亦有所承压。海外业务收入占全部品牌收入的比重整体仍然保持提升态势，收入结构更趋均衡。欧洲及亚太市场依托多元化产品与渠道布局成为重要增长引擎。北美FCC新规要求本土制造，公司正积极评估并持续跟进，短期灵活度较高。成本端，Q3 受存储涨价及汇率波动双重压制，毛利率39.6%（YoY-10pcts）为压力最大单季。目前存储备货预计可支撑至2027Q2，后续环比影响减弱，毛利率有望企稳回升。

新品类稳步推进，具身智能布局打开长期空间。公司新业务整体高速增长，擦窗机器人表现优异，海外市场贡献较高；割草机器人。外部扰动方面：欧盟割草机已做产能储备，以应对双反政策的落地，全场景家用服务机器人产品矩阵日臻完善。同时，公司正式发售首款开源具身机器人产品"八界"，并落地"八界开源智创空间"，构建从创意研发、实景验证到成果落地的完整科创服务体系。

盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但受到存储涨价及汇兑影响， 我们下调盈利预测， 预计26-28 年分别实现归母净利润18.56/21.95/23.72 亿元（前值为22.48/24.50/27.83 亿元），同比分别+6%/18%/8%，对应PE 分别为14/12/11 倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。