事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收13.57 亿元，同比-17.66%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-50.06%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比-61.42%。2025 年Q1公司实现营收3.01 亿元，同比+1.69%；实现归母净利润0.22 亿元，同比+32.11%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比+12.24%。

电踏车电机业务短期承压。2024 年，公司电踏车电机业务实现营收5.92 亿元，同比-20.38%；毛利率为41.3%，同比-4.94pct。高库存及不稳定的政治经济局势造成的需求放缓仍是导致行业低迷的主要原因：2024 年度，欧洲市场仍面临着地缘冲突、通货膨胀等因素的影响，自行车市场整体销量低迷，主要国家电踏车销量小幅下滑，渠道内高库存持续消化。

中长期来看，电踏车需求无虞。欧洲市场：随着渠道内库存逐步消化，欧洲自行车协会CONEBI 认为，行业库存过剩问题可能在2025 年得到解决，此后到2030年，欧洲市场将继续保持总体上升趋势。美国市场：电踏车产品起步较晚，当前渗透率较低，未来具有较大的发展潜力。日本市场：近年来，日本市场虽同受多重因素影响，电踏车产销量均有所下滑，但电踏车渗透率表现仍然强劲，产销缺口进一步扩大至25%。因消费者对本土品牌的高度认可，国外品牌进入日本市场面临一定困难，但产销缺口扩大时，国外企业进入市场仍有空间。

2025Q1 费用率大幅下降，带动盈利同比增长。2025Q1，公司整体毛利率为23.89%，同比-4.66pct。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.27%/8.04%/4.39%，同比-3.01pct/-1.51pct/-2.27pct。对期间费用更好地把控使得公司在毛利率同比下降的背景下，25Q1 实现盈利的同比增长。

盈利预测、估值与评级：考虑到海外需求的相对疲软，我们下调公司25-26 年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润1.1/1.42/1.79 亿元（下调48%/下调42%/新增），当前股价对应25-27 年PE为57/44/35 倍。海外市场电踏车渗透率提升趋势不改，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，欧美需求不及预期风险，美国关税政策变动风险