事件：近日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收13.37 亿元，同比-1.47%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+61.04%。2026 年一季度公司实现营收3.75 亿元，同比+24.52%，环比+23.80%；实现归母净利润0.45 亿元，同比+104.87%，环比+24.59%。

电踏车电机基本盘牢固，去库尾声迎来拐点。2025 年公司主业电踏车电机实现营收5.80 亿元，同比-1.96%，毛利率35.54%，同比-5.76pct。产销量方面，中置电机2025 年销量17.04 万台，同比增长1.54%；轮毂电机销量103.24 万台，同比增长20.40%。2025 年度，欧洲市场仍面临着地缘冲突因素的影响，通胀压力较前期有所缓解，欧洲电踏车市场行业运行环境逐步改善。随着渠道内高库存持续消化，下游电踏车订单和需求出现复苏迹象，部分主要国家渗透率逐步攀升至超50%。

一体轮电机与套件毛利率同步改善。一体轮电机2025 年实现营收3.71 亿元，同比+28.47%；毛利率3.79%，同比+6.04pct，实现毛利率转正。套件实现营收3.77 亿元，同比-20.27%，毛利率增加9.97pct 至32.13%。近年来，在“新国标”政策指引下，国内两轮车行业进入高质量发展新阶段。商务部信息显示，2025 年全年以旧换新超1250 万辆。市场节奏看，上半年电动自行车需求快速增长，随着新国标正式实施，市场需求逐渐回归正常态势。

欧洲总部基地投入使用，电助力山地车顶级赛事中取得优异成绩。2025 年7 月，公司在荷兰投资建设的欧洲总部基地正式投入使用，规模约为原址的4 倍，集仓储、快修与培训于一体，践行“48 小时快速响应”的承诺，辐射主要市场，充分挖掘欧洲市场的更多潜力与机遇。在业内重大赛事中公司亦有不俗表现，2025 赛季，Bafang 车队历经多轮赛事，在WES UCI 电助力山地车（E-MTB）世界杯中取得总积分榜第五名的成绩。2025 年10 月，赛事在意大利迎来收官之战，万众瞩目下，Bafang 车手勇夺亚军。

投资建议：预计26-28 年公司归母净利润为1.34/1.62/2.12 亿元，同比+30.7%/+20.9%/+30.7%，EPS 分别为0.57/0.69/0.90 元，维持“增持”评级。

风险提示：国际贸易环境变化风险，市场竞争加剧风险