事件：公司发布26 年三季报。26Q1-3 实现营收13.21 亿元，同比+27.7%；归母1.58 亿元，同比+136.7%；扣非归母1.48 亿元，同比+176.7%；毛利率26.4%，同比+4.6pct，归母净利率12.0%，同比+5.5pct。其中Q3 实现营收4.60 亿元，同环比+17.6%/-5.5%；归母0.51 亿元，同环比+47.1%/-18.4%；扣非归母0.47 亿元，同环比+57.2%/-21.1%；毛利率24.2%，同环比+2.6/-3.5pct，归母净利率11.1%，同环比+2.2/-1.8pct。海外终端去库存进入尾声，订单及生产恢复，业绩符合市场预期。

海外订单恢复、高端驱动系统新品推进量产。海外终端库存消化及新市场、新客户拓展共同带动需求恢复。产品端，公司在9 月意大利国际自行车节展示M510RS、M560RS 竞技级电助力山地车驱动系统量产版本，计划Q4启动量产交付；RG E510 五速自动/手动电子变速花鼓与中置电机协同，推动产品由电机向驱动、变速及控制一体化方案延伸，有望提升品牌客户配套价值量。

电驱技术积累支撑应用拓展、股权激励绑定核心团队。公司具备电机、控制器、力矩传感器及智能算法的协同开发能力，在深耕两轮车驱动系统的同时，已在无人机电机领域开展初步尝试，探索新的应用空间。此外，公司拟授予124.19 万股限制性股票，占总股本0.53%，授予价格14.65 元/股，首次激励对象不超过89 人； 27-29 年考核目标分别为收入不低于19.0/21.8/26.0 亿元，或剔除本计划股份支付费用后的归母净利润不低于2.20/2.60/3.12 亿元，两项满足其一即可全部解除当期限售，绑定核心骨干，支撑新品研发及客户拓展。

费用率下降释放经营杠杆、采购增加影响现金流。26Q1-3 期间费用率11.8% ， 同比-2.3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.4%/5.5%/3.6%/0.3%，同比-0.8/-1.9/-0.3/+0.8pct。26Q1-3 经营活动现金净流入0.27 亿元，同比-79.7%，主要因经营规模扩大、采购付款增加，其中Q3 净流入0.28 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债5.37/2.78/0.47 亿元，同比+42.1%/+75.4%/+64.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到海外需求回暖、客户订单恢复及费用率下降，我们上修公司26/27 年归母净利润预测至1.87/2.35 亿元（前值1.23/1.45 亿元），并预测28 年归母净利润为2.76 亿元，26—28 年同比+82%/+25%/+18%，对应现价PE 分别为37/30/25 倍。公司电踏车驱动系统技术积累深厚，高端新品量产及新客户拓展有望持续打开成长空间，上调至“买入”评级。

风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧等。