事件：公司发布2023 年三季报，实现营收4.98 亿元，同比增长7.68%，实现归母净利润0.32 亿元，同比下滑29.23%，实现扣非净利润0.22 亿元，同比下滑42.10%；单季度来看，2023 年Q3 公司实现营收1.80 亿元，同比下滑16.01%，实现归母净利润0.15 亿元，同比下滑48.11%。

业绩受交付确认周期影响，四季度有望迎来确收高峰。公司传统业务板块可分为智能系统平台和网络可视化业务，前者在国产化加速发展的背景下对公司营收做出主要贡献，网络可视化业务具备一定周期性，有望在四季度集中确认订单。受到产品收入结构影响，公司整体利润率略有下降，截至三季度，公司销售毛利率为37.94%，同比减少6 个百分点，销售净利率为6.12%，同比减少3 个百分点。主要系确认收入影响产品结构所致。

我们预计，后续伴随网络可视化业务逐步确认收入，公司报表盈利能力有望正常体现。

预付款与合同负债同比增长显著，预计智算新业务进展顺利。公司积极采购新业务相关各类设备及配套硬件，新业务订单有序进行：

预付款增长-公司蓄力智算新业务：根据公司三季报数据，预付款项达到1.64 亿元，较半年报的0.03 亿元大幅增加，2020/2021/2022年的预付款分别为0.09/0.09/0.11 亿元，我们预估公司三季报增长的预付款主要是为智算新业务蓄力。

合同负债-智算业务订单有序进行：三季报显示公司合同负债达到1.27 亿元，同比增长358%，公司2020/2021/2022 年的合同负债分别为0.08/0.06/0.13 亿元，均保持低位，我们预估三季报公司合同负债的增加或主要来自智算调优新业务，整体订单进展顺利。

智算新业务全方位布局：公司与中贝通信/汇纳科技，以及深圳市前海管理局和华为等单位和厂商签订战略合作协议。后续有望和更多算力厂商围绕智算可视化，训练推理一体机，AI 集群解决方案等逐步落地业务。

投资建议：公司是国内优秀网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI 算力需求及数据要素重要性提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2023-2025 年收入为10.11/14.47/18.82亿元，归母净利润为1.31/2.32/3.34 亿元，对应PE 分别为90/51/35 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。