事件：公司发布2025年第三季度报告公司2025 年前三季度实现营业收入217.83 亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润32.10 亿元，同比增长35.15%；实现扣非归母净利润30.60 亿元，同比增长33.45%。对应2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入78.27 亿元，同比增长14.81%；单季度归母净利润11.82 亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润11.09 亿元，同比增长20.40%。

在利润率方面，公司2025 年前三季度毛利率为 30.4%，同比增加0.8pcts；净利率为14.7%，同比提升2.2 pct。其中，2025 年第三季度实现单季度毛利率 30.3%，环比提升0.3 pct，盈利能力保持稳定。

公司2025 年前三季度业绩稳健增长，主要得益于：1）公司紧抓市场机遇，在汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场显著扩张，带动营业收入明显增长；2）公司通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善。

手机、汽车、新兴市场CIS 均步入成长轨道

在手机CIS 领域，公司全球市场份额排名第三，其5000 万像素的OV50X系列高端传感器已实现量产，同时积极布局主流像素段并成功导入2 亿像素新品，为扩大市场份额奠定基础。在汽车市场，公司CIS 份额已位居全球第一，通过基于TheiaCel 技术的领先产品紧跟智能驾驶趋势，以巩固其优势。此外，面对全景与运动相机市场的持续增长，公司作为核心供应商，计划通过市场自然增长与自身产品创新双轮驱动，显著提升该领域的营收和利润贡献。

LCoS 有望充分受益于OCS 需求爆发性增长

公司的LCOS 产品已应用于波长选择开关（WSS）领域并在全球量产，具备光谱灵活性和灵活网格适应性。该技术通过电压调控液晶分子排列实现光束偏转，作为固态方案可靠性和寿命优于MEMS，成本更低。随着AI 数据中心对光电路交换（OCS）需求增长，LCOS 产品将在高速光互连、大端口交换及能效提升等方面发挥重要作用。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司营业收入为307.5/370.8/437.2 亿元（前值307.5/370.8/437.2 亿元），归母净利润为45.0/57.4/70.9 亿元（前值45.0/57.5/70.9 亿元），对应EPS 为3.73/4.76/5.87 元，对应PE 为33.24/26.07/21.13x，维持“增持”评级。

风险提示

新业务进展不及预期风险，下游市场复苏不及预期风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险。