2Q26 业绩低于我们预期

豪威集团公布2Q26 业绩：收入76.1 亿元，同比+1.7%，环比+18.7%；毛利率28.3%，环比下降1.1ppts；归母净利润7.2 亿元，同比下滑38.3%，但环比+42.5%。公司2Q26 收入符合我们预期，但归母净利润低于我们预期，主要原因是公司半导体分销业务收入占比提升抵消CIS 业务下滑，但拖累毛利率表现所致。

发展趋势

传统CIS 业务承压，新旧动能切换进行时。根据公司半年报业务披露，核心图像传感器解决方案1H26 收入92.54 亿元，同比下降10.55%。分结构看，消费电子/车载CIS 收入同比分别下滑约31%/16%。主要受到消费电子产品销量及汽车客户库存调整影响。但我们同时看到，公司新兴市场CIS 业务（如来自于专业影像终端、机器视觉）1H26 产品收入同比增长达47%，证明公司新旧业务成长动能正在切换。

模拟相关板块成长动能凸显。公司1H26 模拟解决方案业务上半年实现营收8.98 亿元，同比增长17.09%。其中，车载模拟IC实现收入2 亿元，占模拟板块收入22%，同比增速高达67%，已成为该板块核心增长引擎。同时，公司新增AI 光通信相关模拟业务披露，1H26 收入占比已达模拟板块高个位数。我们看到，公司依托车载视觉感知的成熟配套经验，正向智能座舱信号传输、车载电源管理、车载显示驱动等多维赛道延伸，有望推动公司汽车业务中期估值重构。同时，在AI 光通信、高速互联等产品布局也有望驱动公司中长期业绩持续成长。

盈利预测与估值

我们维持公司26/27 年收入预测。由于短期传统CIS 产品市场竞争依然激烈，我们下调公司26/27 年归母净利润预测28%/12%至29.8/45.9 亿元。我们认为公司正处于新业务成长驱动下的切换期，基本面拐点将至但业绩有望于明年逐步释放，故切换估值至2027 年。维持对公司的跑赢行业评级。维持目标价130.00 元人民币，对应36x 2027 年P/E。公司当前股价交易于34.6x/22.5x 2026/27 年P/E，有59%上涨空间。

风险

消费电子/汽车业务相关需求恢复不及预期；公司新兴市场CIS/模拟设计业务成长不及预期。