1Q24 净利润强劲，关注50M 系列等新品对业绩增厚韦尔公布23 年报以及1Q24 季报。对应4Q23 营收59.39 亿元，同比26.49%，毛利率22.98%，归母净利1.87 亿元，同增116.15%，扣非归母净利润815.15万元，4Q23 库存水位63.22 亿元，回归正常水平。公司1Q24 营业收入56.44亿元，同比30.18%，毛利率27.89%，归母净利润5.58 亿元，同比增长180.50%，扣非归母净利润5.66 亿元。我们认为1Q24 强劲的净利润主要是来自于财务费用的减少以及晶圆成本下降支持的毛利率提升。展望未来，我们认为手机50M 系列新品在低/中/高/潜望全面布局有利于公司在未来逐渐在高像素产品提升市场份额。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润25.1/32.2/38.7 亿元以反映毛利率修复。给予2024 年61.5 倍PE（行业平均数2024 年61.5 倍），对应目标价127 元，买入。

2023：智能手机/汽车电子图像传感器收入同比增长44%/25%分业务看，公司2023 年图像传感器/触控和显示/模拟/半导体代理收入分别同比+13.6%/-15.0%/-8.6%/-16.7%，毛利率24.0%/9.5%/37.3%/98.7%，分别同比-9.6pct/-34.9pct/-4.0pct/-2.5pct。其中图像传感器分部主要增长驱动为智能手机图像传感器收入增长44%（其中50M 及以上像素产品占收入60%以上），汽车电子图像传感器收入同比增长25%。模拟解决方案中，车用模拟IC 首次实现规模化收入，占模拟整体解决方案收入的13%。公司存货水平逐季下降，到2023 年底已下降至63.2 亿元，回归正常水位。

2024：低价晶圆代工支持毛利率，手机/汽车产品布局逐渐收获1Q24 毛利率27.89%，同比提升3.17pct，环比提升4.91pct，我们认为主要是晶圆代工价格下行以及汇率的正面影响。我们看到公司智能手机50M系列产品布局完善，有望维持在安卓高端机中的领先地位。车载端，我们预计车载CIS 仍将保持高速增长，LCoS/MCU/PMIC/CAN/LIN 等后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。显示驱动端，OLED 产品或从24 年下半年或25 年上半年开始实现收入。

维持买入评级，提升目标价至127 元

我们预计公司2024/25/26 年归母净利润25.1/32.2/38.7 亿元以反映毛利率修复。给予2024 年61.5 倍PE（行业平均数2024 年61.5 倍），对应目标价127 元（前值115 元），买入。

风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。