事件描述

金石资源发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司营收27.52 亿元，同比+45.2%；归母净利润2.57 亿元，同比-26.3%；2025 年一季度营收8.59 亿元，同比+91.7%；归母净利润0.67 亿元，同比+10.5%。

事件点评

2024 年公司收入高增，归母净利润下滑。2024 年公司营收大幅增长主要得益于金鄂博氟化工无水氟化氢产销量显著提升（全年销售11.75 万吨，收入10.36 亿元，同比+300.4%）；公司归母净利润同比减少主要在于：1）提锂项目所属子公司江西金岭因锂价大幅回落，人工、折旧等固定支出仍然较高，相比2023 年归母净利润为0.19 亿元，报告期内子公司归母净利润为-0.22 亿元。同时锂电材料项目转固，两项目合计亏损超0.6 亿元；2）无水氟化氢产能释放及成本控制不达目标，毛利率偏低，未能带动净利润增长；3）传统矿山成本上升：矿山安全环保整治导致投入增加（单吨成本推高至1800 元/吨），产销量减少，且报告期间公司为发挥选矿优势收购部分原矿生产萤石精矿，致使公司单一矿山自产萤石精矿毛利率同比-5.83pct。

2025 年Q1 公司收入增速强劲，利润改善明显。一季度公司营收同比大增，主因在于包头“选化一体”项目产能持续释放（金鄂博销售无水氟化氢4.88万吨，萤石粉4.66 万吨）；营业利润1.15 亿元，同比+62.2%，原因在于包钢金石选矿平均制造成本降到800 元/吨以内，叠加无水氟化氢价格回升，产品毛利率上升至10.7%，较2024 年有较大改善。

技术优势构筑护城河，氟化工项目与海外布局产能释放。萤石为战略资源，公司通过“选化一体”模式盘活低品位萤石资源，技术壁垒显著；2025 年Q1包钢金石萤石精粉成本降至800 元/吨以内，成本优势持续巩固。蒙古项目逐步建成投产，公司正推进原矿生产的矿山剥离及预处理生产，2025 年有望实现10-20 万吨萤石产品。

投资建议

我们认为，2025 年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增；利润率有望随技术降本、蒙古萤石项目投产回升。公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。我们预计，公司25/26/27 年归母净利润5.87/6.62/7.22 亿元，当前股价对应PE 为23/20/19 倍数，维持“增持”评级。

风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。