坚持“资源+技术”两翼驱动战略，深耕稀缺资源行业。资源方面，公司萤石保有资源储量约2,700 万吨矿石量，对应矿物量约1,300 万吨，且全部属于单一型萤石矿。公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家。21 年初，公司对外投资包头萤石资源综合利用项目，首次进入伴生共生萤石资源领域。24 年，公司布局蒙古国萤石矿山采选业务，推进基建和配套设施项目。技术方面，24 年公司新增专利47 项，累计获授和在报专利250 余项，目前共有常山金石、兰溪金昌、翔振矿业、江西金岭、湖南金石智造共5 家国家高新技术企业。同时，公司还开展了国内外锂矿、稀有金属矿、氟化工气体等攻关研究。此外，公司还持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。

下游氟化工行业高景气，萤石供需持续偏紧，目前价格自高位有所回落。萤石是氟化工产业链的起点，氢氟酸是萤石的主要下游应用领域，氢氟酸下游需求仍以制冷剂为主，目前制冷剂行业高景气，叠加制冷剂的全面迭代能够持续提升萤石用量。此外，随着新能源、新材料等战略性新兴产业的异军突起，中高端氟聚合物、新型制冷剂和含氟精细化学品存在较大的发展空间，特别是新能源领域的含氟锂电材料、PVDF、半导体、光伏面板等对萤石的需求有望快速增长。萤石市场总体呈现“政策主导供应，需求阶段性驱动”的特点，24 年供需持续处于偏紧状态，市场均价上行，25 年以来价格高位回落。根据百川盈孚数据，截至25年7 月29 日，我国萤石市场均价为3200 元/吨，较年初下跌12.6%，较24 年均价下跌9.8%，24 年市场均价同比增加10.2%。

“反内卷”背景下，萤石行业集中度提高利好龙头企业发展。萤石是世界级稀缺资源，萤石行业经过历年供给侧改革和矿山整治，落后产能逐步出清，行业集中度明显提高，利好龙头企业发展。根据百川盈孚数据，目前我国萤石行业的CR4为23.1%。24 年，中央针对“反内卷”频繁发声，治理态度和意愿强烈，在此背景下，萤石行业中小企业仍将逐步退出，竞争格局持续向好。叠加需求端氟化工行业延续景气提振需求，萤石价格仍有望在偏高位水平震荡。

盈利预测、估值与评级：考虑到此前公司有矿山停产整顿、锂云母精矿价格持续下滑等因素影响，我们下调公司25-26 年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计25-27 年公司的归母净利润分别为5.07（下调27.1%）/6.92（下调25.7%）/8.73 亿元。公司是萤石行业的龙头企业，随新增产能的逐步放量成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：矿山资源储量低于预期，下游需求不及预期，萤石价格大幅波动风险。