事件描述

金石资源发布2025 年半年报：公司上半年实现营收17.26 亿元，同比+54.2%；归母净利润1.26 亿元，同比-24.7%；扣非净利润1.28 亿元，同比-24.0%。

其中，公司Q2 单季度公司实现营收8.67 亿元，同比+29.2%；归母净利润0.59 亿元，同比-44.6%。

事件点评

2025H1 公司收入延续高增，归母净利润同比下滑。公司上半年得益于金鄂博氟化工产能释放，无水氟化氢（AHF）销量9.58 万吨，AHF 收入同比增长114.96%，其中一、二季度分别销售约4.88 万吨、4.7 万吨。归母净利同比下滑原因则在于：1）公司AHF 毛利率11.57%，较上年同期的0.39%有较大提升，但AHF 产品行业毛利率整体仍偏低，且部分利润体现在参股公司包钢金石，以权益法核算实现投资收益5502.72 万元；2）翔振矿业因技改项目导致利润减少近2,000 万元；3）蒙古国项目汇兑损失及财务费用增加，归母净利润亏损1,704 万元，其中汇兑损失 644 万元；4）金石新材料和江西金岭因锂行业周期低迷，合计亏损2,754 万元。

公司重点工作推进情况符合规划，支撑未来成长性：1）上半年蒙古国项目预处理项目处理原矿约20 万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4 万吨，公司计划10 月底前启动单机试车并出产萤石精粉；2）金鄂博方面，公司规划对包钢金石萤石粉提质增效，逐步降低相关原辅材料单耗，进而降低氢氟酸生产成本。目前公司初步测算，再选单吨萤石粉的成本大约在 100-200 元，大概可以提升萤石粉品位 5%左右，预计可以降低氢氟酸对萤石的单耗10%左右。3）翔振矿业推进竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，以提升开采能力并支撑后期采选生产规模扩大，计划于 2025 年底前完成，公司预计项目投产后将显著提升该子公司的盈利能力。

投资建议

我们认为，公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。2025 年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增。考虑萤石价格下滑、矿山生产成本刚性上升以及公司新建项目仍处于推进阶段，我们调整公司25/26/27 年归母净利润为3.05/4.70/5.10 亿元，当前股价对应PE 为47/30/28 倍数，维持“ 增持”评级。

风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。