事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入38.88 亿元，同比+41%；实现归母净利润3.26 亿元，同比+27%。其中Q4 单季度公司实现营业收入11.29 亿元，同比+22%，环比+9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+1252%，环比-17%。

点评：

无水氟化氢量价齐升，25 年业绩高增。2025 年，公司无水氟化氢产销量大幅增长叠加销售单价上升，带动营业收入大幅增长。同时，无水氟化氢毛利率转正至5.73%，成功扭转上一年度该产品毛利率为负的局面，产品盈利水平修复，有效推动公司整体业绩改善。产销量方面，25 年公司自产萤石精矿生产量为41.64万吨，同比+8.41%，销售量为41.7 万吨，同比+4.35%；自产无水氟化氢生产量为22.49 万吨，同比+76.12%，销售量21.21 万吨，同比+80.51%。价格方面，2025 年97%萤石粉市场均价为3426 元/吨，同比-0.4%；氟化氢市场均价为11055 元/吨，同比+5.5%。

坚持“资源+技术”两翼驱动战略，深耕稀缺资源行业。资源方面，公司萤石保有资源储量约2,700 万吨矿石量，对应矿物量约1,300 万吨，且全部属于单一型萤矿。公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家。21 年初，公司对外投资包头萤石资源综合利用项目，首次进入伴生共生萤石资源领域。24 年，公司布局蒙古国萤石矿山采选业务，推进基建和配套设施项目。技术方面，25 年公司新增专利45 项，累计获授和在报专利280 余项，目前已有常山金石、兰溪金昌、翔振矿业、江西金岭、金石智造、金石新材料共6 家高新技术企业。同时，公司还开展了国内外锂矿、稀有金属矿、氟化工气体等攻关研究。此外，公司还持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。

盈利预测、估值与评级：考虑到矿山监管趋严公司萤石矿盈利能力不及我们此前预期，因此我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为4.95（下调28%）/6.68（下调23%）/7.86 亿元，折合EPS 分别为0.59/0.79/0.93 元，公司拥有高品位萤石核心资源，资源储量与产能壁垒深厚，长期增长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，萤石价格大幅波动，环保政策趋严。