投资要点:

金鄂博氟化工产能释放，2025 年归母净利润同比增长2025 年公司实现营业收入38.88 亿元，同比增长41.25%，系金鄂博氟化工产能释放，无水氟化氢产品销售量同比增加80.51%；归属于上市公司股东的净利润3.26 亿元，同比增长26.74%，扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长23.63%。

分业务板块看，包头“选化一体”项目2025 贡献利润约2.20 亿元，同比增长92.21%，占净利润67.41%。其中金石选矿项目共生产萤石粉80.11万吨，销售82.29 万吨，销售给金鄂博氟化工81.81 万吨（金鄂博氟化工对外销售19.29 万吨）。得益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，全年平均单位制造成本小于800 元/吨，同比减少超15%；金鄂博氟化工生产无水氟化氢22.49 万吨，同比增加76.12%、无水氟化铝2.03万吨、硫酸4.80 万吨（自用）；销售无水氟化氢21.21 万吨、无水氟化铝1.99 万吨；萤石资源板块，2025 生产萤石精矿产品41.64 万吨，销售萤石精矿产品41.70 万吨；蒙古国项目中预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56 万吨，发回国内深加工约5.42 万吨，对外销售约1.13 万吨；江山新材料生产六氟磷酸锂约340 吨，销售约160 吨，实现营业收入800 余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41 万吨，实现营业收入约3500 万元。

2025 年，公司销售费用率为0.38%，同比持平，主要系金鄂博氟化工产品销售规模扩大，及湖南金石智造市场推广活动增加，相应销售业务开支轻幅增加；管理费用率为4.57%，同比-1.00 个pct，公司新办公场所相关资产2025 年开始计提折旧，同时业务规模增长，职工薪酬有所增加，管理费用额增加，但不及营收增长幅度；财务费用率为2.92%，同比+0.30个pct，银行借款增加导致2025 年利息支出同比增加约2,000 万元，同时2025 年外币货币性项目因汇率折算产生汇兑损失约1,800 万元；研发费用率1.70%，同比-0.59pct，湖南金石智造和金鄂博氟化工研发投入额增加，但不及营收增长幅度。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.34 亿元，同比-75.45%，主要系2025 年末公司持有未到期银行承兑汇票8.94 亿元，比年初增加3.2 亿元，同时2025 年，金鄂博氟化工支　　付包钢金石货款较多，应付包钢金石货款期末比年初减少2.29 亿元。

2026Q1 收入结构变化，归母净利润短期承压2026Q1 单季度，公司实现营业收入9.20 亿元，同比+7.11%，环比-18.53%；实现归母净利润为0.61 亿元，同比-8.38%，环比-32.04%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比-9.49%，环比-30.57%；销售毛利率为14.45%，同比-4.04 个pct，环比+2.89 个pct；销售净利率为8.00%，同比-2.80 个pct，环比+2.59 个pct。

2026Q1 公司销售费用率0.41%，同比+0.03 个pct，环比-0.03 个pct；管理费用率3.83%，同比-0.16pct，环比-1.67 个pct；研发费用率1.09%，同比+0.47 个pct，环比-0.98pct；财务费用率3.32%，同比+0.33 个pct，环比+1.09 个pct。2026Q1 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.53亿元，同比+29.30%，环比由负转正。

全球布局加速推进，氟资源纵深整合释放长期红利公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。截至2025 年末，公司国内萤石保有资源储量约2700 万吨矿石量，对应矿物量约1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家。2024 年，公司开始进入蒙古国开发萤石资源，随着公司蒙古国项目的产能释放，公司规模优势将更加凸显。

2025 年度，公司国内单一萤石矿山生产萤石精矿产品约41.64 万吨；包头“选化一体”项目中，包钢金石生产萤石粉80.11 万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢22.49 万吨；蒙古国项目生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56 万吨；江山新材料对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化。

盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年营业收入为47.65、57.56、67.17 亿元，归母净利润分别为4.89、6.32、7.75 亿元，对应PE 分别32、24、20 倍，考虑公司已探明的可利用萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。维持“买入”评级。

风险提示安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；新项目投产进度不及预期风险；应收账款较高风险；全球贸易摩擦风险。