金石资源发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司营收38.88 亿元，同比+41.2%；归母净利润3.26 亿元，同比+26.7%；2026 年一季度营收9.20 亿元，同比+7.1%；归母净利润0.61 亿元，同比-8.4%。

事件点评

2025 年公司营收高增，归母净利润同比改善。 2025 年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产22.49 万吨，同比+76%；销售21.21 万吨，同比+81%；实现收入19.82 亿元，同比+91%），AHF 毛利率从2024 年的-0.55%修复至5.73%，成功扭亏； 2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超80 万吨，全年单位制造成本降至800 元/吨以内，包钢金石实现净利润3.77 亿元，同比+55%，对应公司投资收益1.58 亿元；3）单一萤石矿产量恢复至41.64 万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025 年归母净利润增速（+27%）低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约0.15 亿元；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损0.52亿元；3）财务费用同比增加约4100 万元至1.13 亿元，同比+57%。

2026Q1 收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1 业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3 ）原料硫酸价格同比大幅上涨，对AHF 成本形成压力。

短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AHF 产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3）2025 年无水氟化铝规模化生产2.03 万吨、销售1.99 万吨，产品结构进一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026 年计划生产10-15 万吨萤石产品； 5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东），切入AI 算力液冷新赛道。

投资建议

我们认为，2025 年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF 毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026 年随着AHF 价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善。萤石市场形成“国内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司26/27/28 年归母净利润3.82/3.99/4.77 亿元，对应EPS 为0.45/0.47/0.57元，当前股价对应PE 为42/40/33 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。