公司发布2026 年半年报，业绩低于预期。26H1 公司实现营业收入18.95 亿元（yoy+9.8%），归母净利润为0.90 亿元（yoy-28.9%），扣非后归母净利润为0.98 亿元（yoy-23.9%），毛利率14.49%（yoy-5.03 pct），净利率6.09%（yoy-3.61 pct），业绩低于预期。其中26Q2 公司实现营业收入为9.75 亿元（yoy+12.5%，QoQ+5.9%），归母净利润为0.28 亿元（yoy-52.0%，QoQ-53.5%），扣非后归母净利润为0.35 亿元（yoy-40.6%，QoQ-43.3%），毛利率14.52%（yoy-6.01 pct，QoQ+0.07 pct），净利率4.29%（yoy-4.31 pct，QoQ-3.70pct）。26H1 公司业绩同比下滑的主要原因为：1）金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展；2）萤石精矿平均销售单价同比下降209 元/吨；3）浙江省应急主管部门要求，全省地下矿山临时停产，单一萤石矿山停产带来的停工损失等成本增加；4）财务费用及研发费用合计增加0.2 亿元。

浙江省安监环保趋严导致单一萤石矿大幅减产，停工损失叠加萤石价格下跌使得盈利短期承压，安监生产管控趋严将带来后续萤石价格中枢不断抬升。安全生产形势趋严，根据浙江省应急主管部门要求，全省地下矿山临时停产，公司位于浙江省内的单一萤石矿山自 26 年 5月下旬起全面停产，致使单一萤石矿山产量较上年同期的 18.59 万吨减少 23.72%（依靠库存，销量同比持平）。受需求较弱影响，1H26 年公司萤石精矿平均销售单价同比下降约 209元/吨，导致26H1 公司萤石精矿实现营收同比下滑37%至4.12 亿元，叠加停产带来的停工损失等成本增加因素，毛利同比下滑40%至1.51 亿元，毛利率同比下滑1.87pct 至36.66%。

根据百川盈孚，浙江事故地带矿山暂无明确复产计划，以及受内蒙古印发双“十条”通知、矿山生产管控再度趋严影响，高品位货源流通偏紧，萤石市场供应偏紧格局在政策监管加码与事故后续影响叠加下预计仍将延续。截止8 月20 日，97%萤石（湿粉）价格为3534 元/吨，较26H1 均价上涨195 元/吨，预计随着国内专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，我们看好萤石价格中枢持续抬升。

26H1 金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，无水氟化氢产销提升但盈利承压，蒙古国项目顺利推进中。26H1 因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展（上年同期金鄂博对外销售包钢金石萤石粉约 7.8 万吨，对应归母净利润约3500 万元），截止26H1 末，金鄂博氟化工库存萤石粉约 32 万吨。包头“选化一体”项目中，包钢金石生产萤石粉 42.23 万吨（YoY+8%），实现净利润1.75 亿元（YoY+39%）；金鄂博氟化工生产无水氟化氢11.89 万吨（YoY+15%），由于硫酸价格上涨，无水氟化氢成本增长（YoY+1600 元/吨）大于售价上涨（YoY+1360 元/吨）影响氢氟酸盈利，26H1 年公司自产无水氟化氢实现收入12.23 亿元（YoY+35%），实现毛利0.94 亿元（YoY-11%），毛利率7.66%（YoY-3.91pct）。26H1 蒙古国预处理项目处理原矿约25 万吨（同比约+5 万吨），生产平均 40%品位的萤石块矿近4 万吨（同比约持平）。目前蒙古国项目正全力推进取水工程（预计9 月份完成建设）和尾矿库（力争10 月底完工）建设，项目顺利推进中。

尾泥提锂项目扭亏，六氟磷酸锂技改产能顺利释放，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。因锂云母精矿价格有所回升，公司销售部分存货，26H1 江西金岭实现净利润820万元，扭亏为盈，但目前市场上品质和价格适配的尾泥原材料较少，仍制约了尾泥提锂项目的产能释放。江山新材料的六氟磷酸锂产能逐步释放、成本有大幅下降，26H1 产量约1300吨（25H1 为160 吨），虽然江山新材料26H1 净利润为-0.22 亿元（同比亏损扩大7%），但近期的产品售价与生产成本已接近盈亏平衡。26H1 浙江诺亚氟化工带给公司投资收益704万元，截止26 年8 月，公司持有浙江诺亚氟化工15.22%股权。参股浙江诺亚助力公司切入下游氟化冷却液赛道，浙江诺亚在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。

投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于近期浙江省对于萤石矿的安监生产趋严，公司单一萤石矿大幅停工，我们下调2026 年归母净利润预测为2.10 亿元（原为4.40 亿元），并维持2027-2028 年预测为5.72、7.15 亿元，当前股价对应的PE 为62X、23X、18X，低于可比公司27 年PE 均值26x，维持增持评级。

风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期