【投资要点】

萤石是“世界级稀缺资源”，近期价格已创历史新高。我们认为，新能源提供成长性，传统制冷剂需求稳定增长，中长期萤石需求增速大于供给，价格中枢仍将上行。持续看好具备资源、成本和技术优势的行业龙头。

一、供给：资源总量不断萎缩，单一矿山储产比仅10 余年

属性：世界级稀缺资源，战略性矿产，含氟非金属。

全球：据2022 年美国地质调查局数据，全球萤石储量约为2.6 亿吨，同比下降近两成，出现近15 年的首次下滑。

国内：我国高品质萤石资源稀缺，单一型萤石矿探明的可利用资源为8000 万吨矿物量左右，储产比仅10 余年。

政策：2016 年我国将萤石列入“战略性矿产名录”，监管力度加大，行业进入门槛不断提高。

二、需求：传统应用不悲观，新兴需求见锋芒

需求总量：我萤，2030 年达1672 万吨。

细分需求：目前下游主要为氢氟酸、氟化铝，进一步用于制冷剂、钢铁、新能源和新材料等领域。

制冷剂：根据《基加利修正案》和生态环境部征求意见稿，我国HFCs生产基线值为18.52 亿tCO2，在不得增加总二氧化碳当量的前提下，给予企业最多10%的HFCs 配额调增量。与市场观点不同的是，我们认为《基加利修正案》以二氧化碳当量总量配额控制为履约目标，政策方向有利于三代制冷剂向更低GWP 值品种调配，使得实际产量有提升空间。叠加三代制冷剂分子结构中含氟量更高、单耗更多，对萤石需求仍将维持稳定增长。此外，东南亚如印度等经济发展较快，未来将带动空调制冷剂需求增长。

新能源：包括光伏（电池片、含氟背板等）、新能源车（电解液、PVDF、负极、质子交换膜）、风电（FEVE）等领域，将进一步拉动萤石消费。我们预计2023 年新能源领域萤石需求约154 万吨，占比16%，有望在2030 年增长至626 万吨，占比37%。

三、价格：创历史新高，迎来新周期

长期：历史价格跑赢CPI，长逻辑是萤石作为稀缺资源品，新兴领域需求增加，将维持供不应求的格局。

中短期：新世纪以来经历三轮周期，2023 年或是新起点。

近期：持续上行，10 月8 日市场报价达4000 元/吨，创历史新高。

【配置建议】

建议关注：

1、金石资源（萤石保有资源储量持续稳定在2700 万吨）2、永和股份（探明萤石保有资源储量达485 万吨矿石量）3、巨化股份（第一大股东拥有萤石矿储量约1500 万吨）【风险提示】

国家、行业政策变化。环境保护及战略性资源保护等政策因素可能会影响萤石供需。

萤石的替代品和新技术大规模应用。磷灰石含2-4%的氟元素，提取成本高。由于分布广泛，带来部分氟资源量。

下游需求不及预期。宏观经济增速和新能源领域增长存在不确定性。

海外供给冲击。墨西哥萤石储量全球第一，不排除未来大幅扩产的可能性。