投资要点：

各板块营收净利普增，行业逆势上行：根据26 只股票样本， 21H1 行业营业收入1201.67 亿元，同比增长26%，归母净利润182.89 亿元，同比增长60%。其中，整机商实现营业收入484.58 亿元，同比增长24%，归母净利润31.97亿元，同比增长96%；零部件板块实现营业收入352.51亿元，同比增长22%，归母净利润48.21 亿元，同比增长56%；风电场运营板块营业收入364.59 亿元，同比增长33%，实现归母净利润100.35亿元，同比增长51.56%。

结合今年风电行业业绩的集中爆发，我们重申风电行业目前估值较低，有望迎来估值修复行情：

1、对市场空间的低估：市场认为我国风电技术水平与海外存在一定差距，风电市场仅在国内，相较同为新能源的光伏，空间相对有限。实际上，近年来随着国内风电行业的技术进步，与海外的技术差距已大幅缩小，明阳智能今年推出了全球最大16MW 风机足以印证国内风机制造的技术水平。明阳近期交付意大利10 台3MW 海上风机也印证国内整机厂有走出去、向欧洲巨头发起挑战的实力。从国内来看，市场对后补贴时代的国内风电持悲观态度，实际上，国内三北地区全面实现平价，今年1-7 月风电新增装机量12.6GW，同比增长46.8%，21H1 招标量32GW 创历史同期新高，大幅超出市场预期。暂不考虑海外市场，我们预计25年国内新增装机80GW，相较19 年复合增速CARG25%。

2、对风电降本空间和速度的低估：市场始终认为风电属于传统机械制造业，需要大量钢材，其降本空间有限，叠加今年大宗商品价格大幅上涨，市场对整个行业盈利十分悲观。实际上，风机大型化后，零部件单位耗量被大幅摊薄，目前风机成本已经大幅下行，招标价格从19 年底4000 元/kW 降至目前2500 元/kW 仅花了1 年半时间，随着进一步大型化和核心零部件国产化，25 年可能降至1800 元/kW。21H1 中报陆续披露，在大宗商品价格上涨背景下，整机商和核心零部件厂商业绩依旧保持高增，超过市场预期，体现了风电大型化后强大的降本能力，风电未来有望复制光伏大幅降本后带来需求高增。

3、风电行业估值较低，未来有望修复：目前风电板块龙头企业估值整体水平不足20 倍，核心锻件、铸件板块估值10 倍左右，低于光伏行业25-40 倍的估值，碳中和背景下，不考虑海外市场，基于风电行业25%的复合增速，按照PEG≈1 估值，估值有待修复至15-20 倍，我们看好风电板块估值+业绩的戴维斯双击。

推荐标的：整机商：明阳智能、金风科技、东方电气；零部件商：广大特材、振江股份。

风险因素：风电装机量不及预期，市场竞争加剧产品价格大幅下滑，成本下降不及预期，宏观经济形式变化导致融资环境不及预期