复盘与展望：需求阶段性问题改善

万得风电指数2023 年下跌11.5%，跌幅小于电新其他行业。与电新其他行业不同，风电需求受政策规划影响较强，且投资热度相对较低，核心问题在于需求侧。20 年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期；历经2022-23 年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点。

海风：催化积蓄，需求释放

此前市场对海风的审批进度过于乐观，且广东/江苏海风项目受非经济因素影响进度停滞，导致23 年前三季度行业处于基本面的相对底部；展望24年，江苏/广东海风项目稳步推进是基础，核心催化是国内海风招标回暖，带动 2024-25 年国内海风装机需求更清晰，以及行业估值提升;我们预计2024-25 年国内海风新增装机有望达到10/17GW，2023-25 年CAGR 有望达到68%。

出海：需求起量，龙头受益

海外风电需求约占全球风电需求的50%，未来海外风电需求有望稳步增长，重点关注欧洲海风市场，根据GWEC 测算，2032 年欧洲海风新增装机有望突破29GW，2022-32 年CAGR 接近30%，国内零部件与整机龙头有望凭借更成熟的供应体系，受益于海外风电需求增长，持续取得订单突破。

深远海：空间广阔，仍需降本

随着技术成熟、近海资源逐步饱和，海风走向深远海是趋势。根据GWEC 测算，2032 年全球漂浮式海风新增装机有望突破8GW,2022-32 年CAGR 突破62%。现阶段漂浮式海风仍处于早期，漂浮式基础的降本有望成为商用化的关键。

投资建议

着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节。1）海塔/桩环节有望率先受益于国内海上风电需求起量，推荐泰胜风能、海力风电，建议关注大金重工、天顺风能。2）海缆环节随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐东方电缆。

放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节。出海方面，推荐铸造产能扩建顺利的全球主轴龙头金雷股份，持续取得海外订单、盈利能力领先的三一重能，深度绑定海外头部整机企业、全球定转子龙头振江股份。深远海方面，推荐有望成为漂浮式基础供应主体的国内头部塔筒/管桩龙头泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电。

风险提示：海风项目进度不及预期，风电需求不及预期，材料价格波动。