事件：

公司发布25 年年报及26 年一季报，25 年实现收入15.20 亿，同比增长0.29%，归母净利润5.56 亿，同比增长1.42%，扣非后归母净利润5.52 亿，同比增长0.59%；26 年一季度实现收入3.79 亿，同比增长18.66%，归母净利润1.61 亿，同比增长26.66%，扣非后归母净利润1.60 亿，同比增长26.08%。业绩表现符合预期。

投资要点：

铁路安防业务表现突出。分板块看：LKJ 列控业务实现营收7.79 亿元，同比下滑12.07%，LKJ 系统市场占有率稳定在48%以上，受进一步延长列控系统更新年限影响，公司列控业务的 LKJ2000 装置、TAX 等产品销量和收入下降；高铁列车监测业务实现营收3.42 亿元，同比下滑4.28%，机务安防业务实现营收3.63 亿元，同比增长52.27%。

公司盈利能力保持高水平，经营活动现金流量大幅改善。1）毛利率：25 年公司毛利率66.49%，同比略降0.27pct，主要系产品结构变化所致。分产品看：LKJ 列控系统毛利率65.11%，同比下滑1.36pct；高速铁路列车运行监测系统毛利率75.25%，同比提升2.80pct，铁路安全防护系统毛利率65.70%，同比提升1.36pct；2）净利率：25 年公司净利率37.64%，同比提升0.04pct，扣非净利率36.31%，同比提升0.10pct；3）现金流：25 年经营活动现金流量净额6.72 亿，同比增长53.10%。

铁路运输市场需求稳健，固定资产投资平稳增长，设备采购相对刚性。客货运方面：近年来铁路客货运量保持小幅增长，25 年全国铁路客运量46.01 人次，同比增长6.7%，货运量52.77 亿吨，同比增长2.0%；铁路固定资产投资方面：25 年全国铁路固投9015 亿，同比增长6.0%；车载设备方面：LKJ 列控系统及高铁监测产品替换需求主导，同时铁路用户对LKJ 无线数据换装、5G 改造、北斗升级、智能运维等数智化升级需求强劲。

下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。受铁路深入推进铁路修程修制改革的影响，铁路相关车载设备的使用寿命步延长，由原来的6~8 年普遍延长到10 年左右，因此我们下调公司26、27 年盈利预测，同时新增28 年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为6.20、7.01、7.82 亿（原26、27 年盈利预测为7.55、8.70 亿），公司当前股价对应26-28 年PE 分别为16X、14X、13X，公司估值处于历史中枢以下，同时参考轨交设备（申万）指数PE（TTM），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资不及预期的风险等。