投资要点：

国内铁路列车控制系统领导者，受益铁路投资回暖和机车招标复苏。思维列控是我国领先的列控系统整体解决方案供应商，主要产品包括LKJ2000 系统等，为铁路列车安全控制、列车运行安全管理、列车运行安全信息化建设提供服务。

2016-2017 年受铁路投资和机车招标下降影响，公司业绩出现一定幅度下降，而伴随着铁路投资计划上调和机车招标量的恢复，2018 年公司业绩开始出现反弹：

前3Q 实现营业收入3.96 亿元，同比增加24.70%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增加33.92%。

经济压力增大+“公转铁”+通车高峰，公司主营业务有望重回高点。16-17 年全国新造机车动车招标量、铁路车辆购置预算均下滑，导致列控系统的新造、存量改造市场需求同时下降。18 年以来铁路车辆招标恢复，至10 月底机车、动车招标均超过17 年全年水平，我们认为往前看19-20 年高铁开通高峰的到来“公转铁”政策背景下货运周转量增加30%的目标可能支撑铁路机车招标量重回历史高点（+1500 台）。而内外经济压力增大的背景下，我们认为19 年铁路投资有望保持稳定增长，既有车辆设备改造维护也将加速，无论是公司新造车配套还是后装维保业务均有望在19 年回升到历史高点。

多年研发投入巩固领先地位，新产品迭代有望打开新成长空间。我国第三代LKJ产品自2001 年推广以来，已经经历了2-3 轮的更换， 考虑到安全和存储等技术限制，即将面临升级。公司是新一代LKJ-15 系统的重要研发单位，累计研发投入超过3 亿元，并在2018 年4 月份率先获得了CRCC 认证，目前已经进入新产品推广阶段。从列控系统换代的历史定价变化上判断，我们认为LKJ-15 系统的定价相较于LKJ2000 有望大幅提升，乐观测算LKJ 市场在2020 年达到接近20亿元。新一代LKJ 系统定价的提升带来公司中长期新的市场空间。

拟收购动车检测系统供应商蓝信科技，打造列车安控系统大平台。18 年4 月公司以8.82 亿元收购蓝信科技49%股权，5 月公告拟收购剩余51%股权，交易对价15.30 亿元，其中现金支付35.82%，剩余以31.91 元/股发行股份支付。蓝信科技主要业务从事高速铁路运行监测与信息管理，主要产品包括DMS、EOAS等，并在该领域具有显著竞争优势。蓝信科技近年来业绩保持稳定增长，2017年实现收入3.03 亿，同比增加15.09%，实现归母净利润9968.44 万元，同比增加8.90%。收购完成后，双方有望在列控领域互相合作，进一步释放协同效应，在带来业绩增厚的同时，也有助于新产品的推广。

盈利预测：我们在不考虑增发收购51%股权情况下，预计公司18-20 年分别实现归母净利润1.97、3.03、4.07 亿元，摊薄EPS 分别为1.23、1.90、2.54 元/股。

2018 年11 月20 日公司收盘价38.60 元/股，对应我们预测的2018-2020 年PE各31.38、20.32、15.20 倍。结合可比公司估值，考虑到公司2019-2020 年仍将保持较高增速，给予公司2019 年23-25 倍PE，对应43.70-47.50 元，给予“优于大市”的投资评级。

风险提示：行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。