LKJ 更新延后&股权激励费用影响当期业绩，LKJ-15 推广保障后续增长：

公司2019H1 实现营收/扣非净利润5.65 亿元/1.6 亿元、同比增长99%/149%，其中Q2 单季度增长32%/30%，增速有所放缓主要系LKJ-15 进入推广阶段导致存量系统采购推迟，以及2019 年3 月和5 月两次股权激励授予完成产生约3000 万元费用影响当期业绩。我们认为LKJ-15 自2019 年4 月首次采购后，后续逐步推广将释放LKJ 系统的更新需求，公司与蓝信整合后竞争力将进一步提升，剔除因并购蓝信确认投资收益5.56 亿元，考虑到股权激励费用的影响，预计2019-2021 年公司净利润为3.62（-0.43）/5.17（-0.27）/7.09（-0.19）亿元，同口径比较增长30%/43%/37%，维持“强烈推荐”评级。

产业并购效果显著，2019H1 同口径比较营收/扣非净利润增长36%/33%

公司2018 年4 月份收购蓝信49%股权、5-6 月产生投资收益，2019 年1 月蓝信纳入合并报表，则同口径比较公司2019H1 营收/扣非净利润分别增长36%/33%。2019H1 蓝信实现营收/扣非净利润2.29 亿元/1.25 亿元、同比增长71%/139%，已完成2019 年承诺业绩（1.69 亿元）的74%，预计全年超承诺业绩；公司安防业务明显加速，2019H1 实现收入9700 万元、同比增长137%。我们认为公司并购完成后整合相关资源，协同效果突出，综合毛利率同比提升4.96pct 到62.72%，未来竞争力和盈利水平有望进一步提升。

LKJ 市占率创新高奠定市场基础，LKJ-15 推广将释放较大需求

公司列控系统市占率持续稳步提升，LKJ2000 市占率较2018 年底再次提升1.01pct 至49.66%，达到历史最高水平，为后续升级为LKJ-15 奠定市场基础。2019 年4 月公司已经中标郑州局全路第一单LKJ-15 采购招标项目，2019 年8 月太原局也挂网招标LKJ-15，我们认为后期其它路局或将跟进，前期受到压制的更新需求或将集中释放。我们预计2019-2021 年LKJ 销量复合增速10%，其中LKJ-15 占比由10%提升至45%；考虑LKJ-15S 价格提升，国内LKJ 市场规模复合增速30%，也有力保障了公司未来3 年高增长基础。

风险提示：新产品推广进度不达预期，商誉减值风险。