事件：2025 年4 月29 日，欧普照明发布2024 年年报及2025 年一季报。

24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为71/9.0/7.5 亿元，同比分别为-9/-2/-12%，均有所下滑，其中24Q4 分别为20/2.8/2.4 亿元，同比分别-11/+6/-14%；25Q1 分别为15/1.4/0.9 亿元，同比分别为-6/+17/-15%，收入端仍有所承压，利润端表现显著改善；24 年内销/外销收入分别为64/7 亿元，同比均-9%。公司拟每10 股派发现金红9.0 元，总额6.7亿元，分红率达73.8%。

2025Q1 盈利能力提升，期间费用率优化。

毛利率：24A/25Q1 分别为39.3/36.3%，同比分别+0.04/-1.32pct，主要或由于终端价格有所下降。

费用端：24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2/4.7/4.3/-0.7%，同比分别+0.8/+0.64/-1.09/+0.68pct，25Q1 分别为18.5/4.8/4.7/-0.8%，同比分别+0.23/-0.17/-0.62/-0.31pct，。

归母净利率：24A/24Q4/25Q1 分别为12.7/13.9/9.5%，同比分别+0.87/+2.25/+1.83pct，2024 年创新高，盈利能力持续提升，25Q1 提升较多除费用率优化外其他收益贡献1.3pct。

投资建议：公司为通用照明行业龙头，产品端布局覆盖低中高端人群并持续推新，零售渠道门店持续升级，流通渠道门店不断拓展并提升单店产出，商照业务聚焦头部项目拓展提份额，电商深化向中高端转型经营向好，海外持续开拓新业务新区域，并积极拓展墙开、浴霸等品类，看好收入保持稳增，盈利能力创新高并有望保持。我们预计，25-26 年归母净利润分别为9.5/10.3 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.38 元，当前股价对应PE 分别为13.7/12.7 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、房地产行业景气下行、原材料价格大幅波动、汇率波动、渠道变革和新品表现不及预期等。