事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入32.16 亿元，同比下滑4.46%，实现归母净利润3.69 亿元，同比下滑4.07%，实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比下滑12.98%；其中，2025Q2 公司实现营业收入17.25 亿元，同比下滑3.25%，实现归母净利润2.28 亿元，同比下滑13.61%，实现扣非归母净利润1.91 亿元，同比下滑12.14%。

事件评论

公司积极推进技术与产品创新，2025Q2 营收降幅环比收窄。2025H1 公司实现营业收入32.16 亿元，同比下滑4.46%，其中国内业务收入为28.70 亿元，同比下滑3.78%，海外业务收入为3.13 亿元，同比下滑5.26%。技术方面，公司于2025 年上半年推出第二代SDL 智慧光谱技术，显著提升光谱品质、智能算法精度等，同时新增“多维健康照明”功能，形成可兼顾人体视觉感知和非视觉感知、生理节律与情绪疗愈等方面的健康光谱，可根据用户阅读、放松、睡眠等不同活动状态，实现智能全场景切换。产品方面，公司于报告期内推出多类新品，例如面向海外市场推出符合特定区域标准的高防护等级产品，针对用户对于墙壁开关从功能需求到审美表达需求的跃进，创新推出超薄开关“致荟”系列等。

此外，2025Q2 公司实现营业收入17.25 亿元，同比下滑3.25%，降幅环比一季度略有收窄。

单Q2 公司毛利率同比优化，经营利润小幅增长。2025H1 公司毛利率同比下降0.30 个百分点，其中国内业务毛利率同比下降1.09 个百分点，海外业务毛利率同比下降0.50 个百分点。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比增加0.20 个百分点，管理费用率同比下降0.31 个百分点，研发费用率同比下降0.23 个百分点，综合使2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为3.27 亿元，同比下滑3.05%，对应经营利润率为10.16%，同比增加0.15 个百分点。此外，2025Q2公司毛利率同比增加0.56 个百分点，销售费用率同比增加0.18 个百分点，管理费用率同比下降0.42 个百分点，研发费用率同比增加0.11 个百分点，综合使2025Q2 公司经营利润为2.22 亿元，同比增长0.21%，对应经营利润率为12.89%，同比增加0.45 个百分点。

经营质量方面，2025H1/2025Q2 公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4108 万元/-267 万元（上年同期分别为1.26 亿元/2.98 亿元），主要系因项目投入未达到回收期及受国补政策影响，回款周期有所延后所致。

投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.07、9.72 和10.65 亿元，对应PE 分别为15.17、14.16 和12.92 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、主要原材料价格波动的风险；

2、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率回落风险。