事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现收入35.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润4 亿元，同比增长36.8%。单季度来看，Q2 公司实现营收20.4 亿元，同比增长7.2％；归母净利润3 亿元，同比增长33.6%。

收入稳健增长。分渠道来看，1）家居业务方面，公司聚焦TOP 卓越经销商标杆门店的打造，进一步提升其竞争力，其中TOP 门店单店产出提升近30%。在国内一系列促进家居消费、房地产回暖的政策驱动下，预期公司家居业务实现稳健增长。2）受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在2023 年上半年实现快速增长。截止报告期末，公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目。3）电商业务方面，公司不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。2023 年上半年，线上核心产品的智能化占比超过40%，智能产品销售进一步增长。4）海外业务方面，公司聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。一方面，公司将自有智能照明解决方案推广出海，在中东及东南亚等重点国家建设智能样板店；另一方面，公司聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，极大提升了海外零售流通网点的拓展效率，业务版图迅速扩大。报告期内公司外销实现收入3.9 亿元，同比增长14%。

盈利显著提升。2023H1 公司综合毛利率为38.2%，同比提升6.1pp。其中Q2单季度毛利率为39.2%，同比提升6.6pp。我们认为公司毛利率大幅改善原因如下：1）公司推进供应链精益化、自动化、数字化建设从而推动节能降耗、效率提升。2）公司持续升级产品与解决方案，推进智能化产品占比提升，产品结构优化；3）原材料价格回落助推公司成本改善。费用率方面，公司销售费用率为17.3%，同比提升1.2pp；管理费用率/研发费用率分别为9%/5.3%，同比基本持平；财务费用率为-1.6%，同比减少1.1pp，主要是公司部分理财产品切换为存款，利息收入增加。综合来看，公司净利率为11.3%，同比提升2.8PP。

持续推进数字化变革，运营效率提升。自2021 年中以来，公司持续推进内部数字化变革。在营销数字化方面，公司以数字化赋能线下渠道转型，对业务预测目标与实际交付情况进行可视化管理，提升产销协同。报告期内公司存货周转率为3.9，同比提升1pp。在供应链数字化方面，公司通过持续优化供应链管理系统的采购、物流、计划、生产等核心模块，实现从预测到交付的全流程可视化。同时，聚焦精益制造，进行数据深度可视化与挖掘分析管理，进一步提升供应链综合竞争力。此外，公司同步开展财经数字化、产品研发数字化变革，全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通。

盈利预测与投资建议。公司持续推进内部变革提效，综合竞争实力进一步强化，有望持续实现良性增长，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.31/1.46/1.63 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、终端市场需求不及预期风险。