公司2023 年上半年盈利能力显著提升，2023H1 毛利率同比上升6.12pcts 至38.20%。其23Q2 毛利率同比+6.6pcts 至39.2%。公司海外、商照及家居业务持续高增电商战略调整后降幅有所收窄，基于此我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测至1.22/1.37/1.50 元（原2023/2024 年EPS 预测为1.35/1.55 元，2025 年为新增），现价对应PE 17/14/16 倍。参照可比公司木林森、得邦照明2023 年平均PE18X 估值（Wind 一致预期），并考虑到公司龙头地位稳固，叠加渠道、营销转型成效显著盈利能力持续提升，给予公司2023 年20xPE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

业绩超预期。公司2023H1 实现营收35.44 亿元，YoY+5.52%；归母净利润3.97亿元，YoY +36.85%，扣非归母净利润3.50 亿元，YoY+79.99%。对应23Q2营收20.41 亿元，YoY+7.24%，归母净利润2.99 亿元，YoY+33.61%，扣非归母净利润2.74 亿元，YoY+51.23%，Q2 各板块稳健增长，公司经营情况优异，盈利能力持续提升。分地区来看，公司内销收入+4.31%，国外收入+14.05%，海外收入大幅提升。

毛利率持续提升，盈利能力大幅改善。2023H1 毛利率同比上升6.12pcts 至38.20%。其23Q2 毛利率同比+6.6pcts 至39.2%。公司平台化改革效益持续释放，运营效率持续提升毛利率保持持续提升态势。2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.20pcts/-0.18pct/+0.46pct 至17.35%/3.68%/5.29%；销售费用增加主要系加大营销力度推广新品和全屋智能理念；公司多项费用开支均体现阶段性，全年期间费用率有望回落。得益于毛利率的持续提升，公司23H1/23Q2 净利率分别为11.33%/14.89%，分别同比+2.78/+3.15pcts。

公司主改革持续深化，红利持续释放。分业务来看，1）线下消费者业务：渠道转型持续，零售门店改造成效显著，改造后门店单店产出增长超30%；公司打造了欧普设计家一站式设计、销售和服务平台，通过方案设计为入口，打造一站式场景解决方案。截至报告期末，“欧普设计家”已录入近 13 万套案例，获客人数超 12 万名。此外，报告期内公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，促进门店运营效率的提升；2）商照：持续拓展标杆项目，加强头部企业合作，持续拓展细分领域商用板块，增长迅猛，截至 2023 年上半年，公司在全国落地智慧路灯和智慧多功能杆项目超百座城市，重点项目节电率超过 55%，持续助力数字化城市建设，为居民带来低碳绿色生活。3）电商：

多平台快速发展，线上智能化产品销售快速增长占比超40%。4）海外：坚持自主品牌发展，整体毛利率高于同业，渠道布局持续完善，承接多项标杆项目，保持了营利双增的良好势头。

风险因素：原材料成本上涨幅度超预期；竞争环境日益恶化；海外需求不及预期。

盈利预测、估值与评级：结合2023 年中报情况并综合考虑公司盈利能力显著提升及海外持续高增电商降幅收窄，基于此我们调整公司2023/2024/2025 年EPS预测至1.22/1.37/1.50 元（原2023/2024 年EPS 预测为1.35/1.55 元，2025 年为新增），现价对应PE17/14/16 倍。参照可比公司木林森、得邦照明2023 年平均PE18X 估值（Wind 一致预期），并考虑到公司龙头地位稳固，叠加渠道、营销转型成效显著盈利能力持续提升，给予公司2023 年20xPE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。