改革持续发力，业绩维持高增，维持“增持”评级公司发布三季报，2023Q3 实现营收19.70 亿元（yoy+6.66%），归母净利2.62 亿元（yoy+21.20%），扣非净利2.15 亿元（yoy+14.95%）。考虑公司平台化改革收益持续绽放，盈利能力逐步提升，我们维持公司2023-2025年EPS 预期分别为1.21、1.35、1.54 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为22x，给予公司2023 年22x PE，目标价26.62 元（前值24.20元），维持“增持”评级。

经营稳健，运营效率有效提升

公司23Q3 营收同比+6.66%，延续年初以来稳步增长态势（Q1/Q2/Q3 公司营收分别同比+3.27%/+7.24%/+6.66%）。截至23Q3 期末，公司存货为6.42 亿元，同比-10.96%；存货周转天数为48.85 天，同比减少13.49 天。

销售回款方面，公司继续放款信用政策，23Q3 末公司应收账款金额为6.88亿元，同比+23.96%；周转天数为32.11 天，同比增加6.17 天。总体来看，随着信息化、数字化改革推进，公司运营效率稳步提升，经营持续向好。

盈利能力持续提升，销售费用率同比+3.61pct

公司23Q3 毛利率为40.84%，同比+3.57pct，主要系公司平台化改革效益持续绽放，业务结构不断优化。费用端，Q3 公司期间费用率同比提升1.62pct。其中，销售费用率同比+3.61pct，主要系公司坚持加大营销投放，进一步打造品牌力；管理费用同比-0.98%，主要系公司电子化管理流程提效；研发费用率/财务费用率分别同比-0.73/-0.28pct。最终公司23Q3 净利率为13.33%，同比+1.56pct。

房地产行业景气度缓慢有序回升，全照明业务有望实现高增随着国家宏观经济政策的逐步落地，房地产行业景气度缓慢有序回升，2023M1-M9 住宅累计竣工面积为35319.34 万平方米，同比+20.10%。加之国家推出的一系列稳消费政策，预计2023Q4 家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖，智能家居、智能商用、智慧城市等领域或将具备广阔的市场前景。在此基础上，公司深入推进数智化发展和平台化建设，持续升级产品与解决方案，有望在进一步夯实传统照明业务的基础上，通过全屋智能照明业务打开新增长曲线。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。