核心观点：

Q3 收入持续增长，盈利能力提升显著。公司披露2023 年三季报，2023年前三季度收入55.1 亿元（YoY+5.9%）；归母净利润6.6 亿元（YoY+30.2%）；扣非后归母净利5.6 亿元（YoY+48.1%）。毛利率39.1%（YoY+5.2pct），归母净利率11.9%（YoY+2.2pct）。2023Q3 收入19.7 亿元（YoY+6.7%）；归母净利润2.6 亿元（YoY+21.2%）；扣非后归母净利2.1 亿元（YoY+15.0%）。毛利率40.8%（YoY+3.6pct），归母净利率13.3%（YoY+1.6pct）。

23Q3 收入持续增长，盈利提升显著，Q3 毛利率同比+3.6pct，原因：

（1）持续推进平台化改造，带动毛利率提升；（2）原材料价格下降；（3）产品结构升级。费用率方面，2023Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+3.6pct/-1.0pct/-0.7pct。

各渠道均持续改善，稳步向好。分渠道，（1）消费者业务：推动多元化营销方式，持续聚焦TOP 卓越经销商门店打造，以形成良好示范效应。

（2）商照：公司扩大行业高端标杆项目的覆盖面，持续拓展。（3）电商：优化产品结构，提升投入产出效率，推动高质量转型，同时布局线上智能化产品，智能产品销售有望进一步增长。（4）海外：聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，预计表现良好。

盈利预测与投资建议。行业需求逐步恢复，公司持续拓展平台化战略，规模优势显著，且积极优化渠道，逐步见效，盈利持续提升，我们认为公司将逐步恢复良好增长。预计2023-25 年归母净利同比增长22.9%、14.4%、14.1%。参考可比公司，给予公司2024 年PE 18x，对应合理价值26.58 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。