2023 年10 月27 日，欧普照明发布2023 年三季报。

业绩表现超预期。公司前三季度实现收入55.1 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润6.6 亿元，同比增长30.2%，实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长48.1%；其中单Q3 实现营业收入19.7 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长21.2%，实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比15.0%。

拆分来看，1）家居渠道，我们推测Q3 收入仍保持双位数增长，二季度以来地产利好政策频发，带动二手房交易市场回暖，叠加无主灯市场渗透持续提升，对公司线下业务推测形成明显支撑；2）商照渠道，我们推测Q3 收入增速环比放缓，Q3 保交楼红利逐步接近尾声，公司地产项目等业务推测将受阶段性影响；3）海外业务，我们推测Q3 收入短暂承压，主要受部分地区控渠道库存影响；4）电商渠道，我们推测Q3 收入转正，据久谦数据统计，Q3欧普品牌天猫+京东+抖音渠道GMV 同比增长4.6%，增速较上半年-10.9%明显转好，公司电商平台化+自制化转型阵痛期逐步过去，预期未来收入将逐步恢复增长，且盈利能力较以前有较大提升。

盈利方面，公司单Q3 毛利率为40.8%，同比大幅提升3.6pct，环比提升1.6pct，前期平台化举措+产品结构优化效果持续体现，预期原材料降价也对毛利率有小幅贡献；费用端，单Q3 公司期间费用率同比提升1.6pct，其中销售费用率同比大幅提升3.6pct，主要因去年同期费用投入收缩下费用率基数较低影响，Q3 销售费用率对比2021 年及以前同期数据仍处于历史低位；管理/ 研发费用率分别同比下降1.0/ 0.7pct，数字化降本增效成效逐步释放；财务费用率同比下降0.3pct，主要受利息收入同比大幅增加3400 万元影响，约正向影响经营利润率1.7pct。此外，Q3 公司其他收益同比大幅增长5100 万元，推测主要受政府补助金额同比大幅提升影响，综合下来，单Q3 公司净利率为13.3%，同比提升1.6pct。现金流，公司单Q3 实现经营性现金流净额3.5 亿元，同比提升104%，净现比提升至1.3，彰显优质经营质量。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为77.8 亿元、85.6 亿元及94.2 亿元，同比增长7%、10%及10%，预计归母净利润分别为10.0 亿元、11.4 亿元及12.8 亿元，同比分别增长27%、14%及13%，对应PE 分别为16.0 倍、14.1 倍及12.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期、改革进展不及预期、市场竞争加剧。