核心观点：

2023 年收入、利润增长良好。公司披露2023 年年报，全年收入77.9亿元（YoY+7.2%），归母净利9.2 亿元（YoY+17.8%）,毛利率40.3%（YoY+4.6pct），归母净利率11.9%（YoY+1.1pct）。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率为18.5%/4.1%/-1.4%/5.4%，同比+2.6pct/-0.3pct/-0.9pct/+0.3pct。2023Q4 收入22.8 亿元（YoY+10.5%），归母净利2.7 亿元（YoY-4.6%），扣非后归母净利2.8 亿元（YoY+13.0%），毛利率43.2%（YoY+2.9pct），归母净利率11.6%（YoY-1.8pct）。2024Q1营收15.8 亿元（YoY+5.3%），归母净利1.2 亿元（YoY+23.5%），扣非后归母净利1.0 亿元（YoY+36.4%），毛利率38.5%（YoY+1.6pct），归母净利率7.6%（YoY+1.1pct）。23 年全年以及24Q1 收入均实现增长，盈利能力提升较为显著，毛利率同比持续提升，主要原因：（1）持续推进平台化改造，带动毛利率提升；（2）产品结构升级。另，公司公告拟分配现金6.26 亿元，分红率为67.7%，截止2024.04.26 收盘价，股息率约5%。

各渠道均保持良好的发展趋势。2023 年，分渠道，（1）消费者业务：

推动多元化营销方式，持续聚焦TOP 卓越经销商门店打造，预计实现良好增长。（2）商照：公司扩大行业高端标杆项目的覆盖面，持续拓展。（3）电商：优化产品结构，同时布局线上智能化产品，智能产品销售有望进一步增长。（4）海外，收入7.4 亿元，同比增长6.3%。

盈利预测与投资建议。行业需求逐步恢复，持续拓展平台化战略，规模优势显著，且积极优化渠道，逐步见效，盈利持续提升。预计2024-26年归母净利同比增长10.2%、9.2%、9.0%。给予公司2024 年PE 15x，对应合理价值20.46 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。