事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入62.57 亿元，同比-13.84%，归母净利润为2.27 亿元，同比-34.04%，扣非归母净利润2.03 亿元，同比-49.39%。2024Q4 实现营业收入12.42 亿元，同比-23.80%，归母净利润为-2.11亿元，同比-366.19%，扣非归母净利润-2.21 亿元，同比-739%。2025Q1 实现营业收入15.01 亿元，同比-11.47%，归母净利润为1.20 亿元，同比-27.29%，扣非归母净利润1.06 亿元，同比-32.13%。

鲜货类产品收入有所下降，包装产品收入增长显著

公司2024 年鲜货类产品和包装产品分别实现收入48.59/3.65 亿元，分别同比-15.76%/+29.13%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为37.34/0.38/6.12/4.75 亿元，同比变化分别-16.62%/+39.38%/-9.94%/-18.56%。

2025Q1 单季度鲜货类产品和包装产品分别实现收入11.44/1.19 亿元，分别同比-15.30%/+106.50%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为8.75/0.08/1.42/1.19 亿元，分别同比-17.62%/-30.04%/-6.90%/-4.40%。公司2024年加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别为0.61/3.19/4.89 亿元，2025Q1分别为0.14/0.60/1.24 亿元。

24 年整体增速承压，静待需求回补

2024 年，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01 亿元，同比分别为-4.92%/-45.13%/-10.62%/-18.14%/ -15.29%/-14.1%/-22.17%。2025Q1 单季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为1.99/0.18/3.71/1.91/3.08/1.76/0.21 亿元，同比分别为-11.63%/ -14.72%/-31.49%/-45.45%/+4.08%/-12.79%/-17.23%。2025Q1收入端普遍承压。

盈利能力有所提升，毛利端表现改善显著

公司2024 年整体毛利率为30.53%，较去年同期提升5.76pcts；归母净利率为3.63%，较去年同期下降1.87pcts；扣非归母净利率为3.24%，较去年同期下降3.16pcts，考虑到公司投资损益与资产减值共损失2.15 亿元，导致公司利润端承压。2025Q1 单季度毛利率为30.80%，较去年同期提升0.77pct；归母净利率为7.99%，较去年同期降低3pcts；扣非归母净利率为7.05%，较去年同期降低3.34pcts 。2024 年销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为10.65%/7.20%/0.44%，同比分别增加3.21/0.82/0.25 pct，销售费用率增加较多主要系广告宣传费用增加。2025Q1 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.69%/7.62%/0.34%，同比分别+1.82/+1.35/-0.15 pct。

多措并举深化调整，短期承压仍具韧性

在消费市场结构性调整与行业竞争格局的深刻变化背景下，公司坚持推动“品牌升级+数字驱动+精益运营”三位一体的发展框架。面对消费者偏好的理性化与场景化趋势，公司积极调整结构、促进转型、保证生产、稳定经营。市场竞争激烈，行业需求端承压导致公司营业收入和净利润指标均有所下降，公司有望通过优化成本结构以及提高运营效率，在持续的市场压力中仍保持韧性。

盈利预测与投资建议

基于2024 年及2025Q1 业绩，我们下调公司25-26 年归母净利润，考虑到公司为行业龙头企业，有望通过产品及管理优化提升业绩，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为5.04/5.95/6.58 亿元（前次25-26 归母净利润为6.88/7.45 亿元），对应当前股价PE 分别为19/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险