事件

2025 年4 月9 日，绝味食品发布2024 年年报与2025 年一季度报告。2024 年总营收62.57 亿元（同减14%），主要系市场竞争加剧影响，归母净利润2.27 亿元（同减34%），扣非净利润2.03 亿元（同减49%）。其中2024Q4 总营收12.42亿元（同减24%），归母净利润-2.11 亿元（2023Q4 为-0.45亿元），扣非净利润-2.21 亿元（同减739%），其中公司计提资产减值准备0.64 亿元。2025Q1 公司营收15.01 亿元（同减11%），归母净利润1.20 亿元（同减27%），扣非归母净利润1.06 亿元（同减32%）。

投资要点

原材料成本优化利好毛利，延续广宣费投力度

2024Q4 毛利率同增3pct 至30.37%，主要系原材料成本优化所致，目前成本仍处低位，2025Q1 公司毛利率同增1pct 至30.80%。2024Q4 销售/管理费用率分别同增8pct/4pct 至16.52%/9.53%，主要系广告宣传支出增加叠加营收下降影响， 2025Q1 销售/ 管理费用率分别同增2pct/1pct 至9.70%/7.62%，主要系规模效应下降。2025Q1 公司净利率同减2pct 至7.68%，后续公司持续退出非卤味投资，聚焦主业，进一步调整团队/资源配置，预计2025 年运营效率进一步提升。

回购注销叠加现金红利，分红力度超预期

2024 年公司以3.00 亿元回购注销股份，且2024 年末拟派发现金红利0.33 元/股，叠加中期分红，全年现金分红3.82 亿元（分红率合计168%），分红额度与金额均超预期。

主营产品营收承压，包装业务边际提速

2024 年卤制品营收52.24 亿元（同减14%），主要系闭店增加带来营收压力，且需求承压下客单价下降所致，其中禽类/蔬菜产品营收分别为37.34/6.12 亿元，分别同减17%/10%，主要品类销售均有所承压；畜类制品营收0.38 亿元（同增39% ） ， 主要系低基数下销量大幅同增133% 贡献。

2024/2025Q1 包装产品营收分别为3.65/1.19 亿元，分别同增29%/107%，低基数下，特通渠道包装产品营收边际提速。

盈利预测

在外部需求承压下，公司闭店与单店压力提升，后续公司持续补短板，优化资源/团队配置，拔高品牌形象，且逐渐退出非卤味投资项目实现进一步聚焦，随着宏观环境企稳，策略调整落地，经营拐点将逐渐显现。根据2024 年年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.82/0.89/1.00 元，当前股价对应PE 分别为20/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。